本期投资提示：

下半年，高速公路板块超额收益9.42 个百分点，铁路板块超额收益4.14 个百分点。二季度以来大盘进入下行期，若以7 月1 日收盘价为基准看下半年，截止12 月21 日上证综指累计下跌9.34%。高速公路板块及铁路板块的大秦铁路依托高分红，股价体现出强防守特性，从板块看，下半年截止12 月21 日高速板块相对上证综指超额收益9.42 个百分点，铁路板块相对上证综指超额收益4.14 个百分点。

高速：收入利润相对稳健，高分红凸显现金优势。高速公路企业以路产收费业务为主，主业路产收费业务贡献90%利润来源，路产收费业务依托稳定的车流量增长，业绩相对稳定。同时过路费收入带来良好现金流，经营性现金流净额整体为归母净利润的1.64 倍，带来高分红能力，大盘下行期凸显防守投资价值。

铁路：货运受益政策推进，客运进入高铁新时代。18 年初实行承运制清算改革，提高发局盈利弹性，提升揽货积极性，同时二季度以来“公转铁”政策逐步成型并大力推进，规划2020 年铁路货运量较2017 年增长30%，未来两年有望带来铁路货运繁荣发展。客运继续向高铁转移，经过10 年的发展高铁旅客发送量占比已达57%，随着未来京沪高铁等完成时上市，将带来高铁投资机会。

港口：整体吞吐增速回落，个股行情可期。受经济放缓及去年高基数两方面影响，今年年初以来，港口吞吐量增速有所趋缓，截止11 月份，港口货物吞吐量累计同比仅2.7%，集装箱吞吐量累计同比仅5.3%。带来整个板块收入放缓，前三季度港口板块整体收入同比增速7.79%，较2017 年收入增速回落8.58 个百分点。但“公转铁”以港口为切入点，推动港口集疏运向铁路转移，利好铁路资源丰富的北方港口，其中瓦日线、蒙冀线两条新开通的货运专用重载铁路将加速上量，打开日照港、曹妃甸港区吞吐量空间。

重点公司：

大秦铁路：“西煤东运”干线，在煤炭及运输结构性调整大环境下，需求跳出下游煤炭周期将高位维稳，业绩稳定确定性高，低估值高股息稳健收益。

宁沪高速：高速公路龙头企业之一，地处长三角业绩相对稳健，高分红高股息具有长期防守配置价值。

深高速：2018 年一次性收益有望带来高股息，同时新路通车及房地产交房将继续释放业绩，具有防守配置价值。

日照港：北方重要干散货港口，依托瓦日线上量及精品钢基地投产，未来吞吐量确定性上行，边际成本相对较低，未来业绩有翻倍预期。

风险提示：经济大幅下行，各公司业绩不及预期。

投资案件

结论和投资建议

高速：推荐长三角、珠三角高分红高速标的；铁路：货运推荐低估值高股息大秦铁路，客运建议关注高铁发展；港口：建议关注北方铁路资源丰富的干散货港口。

原因及逻辑

高速：长三角、珠三角地区经济相对稳健，高速车流量增长及业绩增速相对稳定，同时现金流良好带来高分红能力，高股息在大盘下行期带来估值支撑。

铁路：“公转铁”将持续推进，未来两年将带来铁路货运繁荣发展，大秦铁路运量及业绩高位维稳，但基于低估值及相对稳定的高分红，可做绝对收益防守配置。

港口：受去年高基数及经济放缓影响，港口吞吐量增速整体减缓，但“公转铁”以港口为切入点，推动港口集疏运向铁路转移，利好铁路资源丰富的北方港口。

有别于大众的认识

市场认为：铁路公路板块弹性相对较小，成长空间不大。

我们认为：铁路公路板块依托业绩的稳定性，以及良好现金流带来的高分红，具有相对稳定的高股息，在大盘上行期弹性的确相对较小，但在大盘下行期仍有绝对收益，在当前市场环境下，具有极强防守配置价值。

市场认为：港口板块整体估值偏高，且贸易不确定性因素带来投资风险。

我们认为：港口板块整体PE 在20 倍左右，的确偏高，但干散港口个股行情可以关注。“公转铁”政策大力推进，推动港口集疏运向铁路转移，后方铁路资源相对丰富的港口将受益份额的提升脱离行业周期，整体表现出成长性。