白酒：先地产，后成长，全年坚守高端

从基本面角度看，白酒板块持续分化，区域阿尔法凸显，尤其是徽酒和苏酒。1）高端保持平稳发展，经济和疫情扰动有限，增长确定性凸显；2）次高端赛道高景气叠加低基数，收入高增，利润高弹性，成长性突出；3）地产酒边际复苏，产品结构升级下利润增速高于收入增速，2022年区域龙头增长中枢有望加速修复。

从估值和预期角度看，高端白酒性价比凸显；地产酒估值与预期均相对较低，叠加机制变化，后疫情时代边际变化可期；成长性白酒估值消化后将迎来布局时机。白酒板块布局先地产、后成长、坚守高端，高端白酒确定性与稳定性持续凸显，建议增持：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；建议增持地产酒：迎驾贡酒、口子窖、古井贡酒、今世缘、伊力特等；次高端成长性白酒：山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业。

大众品：布局产品升级及疫情修复标的

上半年成本压力犹在，需求恢复缓慢，下半年边际改善可期。服务业受疫情影响恢复缓慢，大众品需求端整体复苏周期拉长、复苏斜率放缓，2022年上半年预计保持平稳，下半年随居民收入及其预期修复、消费场景压制缓解，预计呈现小幅、缓慢复苏趋势。

提价缓解成本压力，能否顺利传导预计将出现分化。部分企业在成本普涨压力下提价，后续能否顺利传导取决于细分行业的终端需求承载力、竞争格局、渠道结构，我们预计将出现较明显分化。若未来上游成本回落、下游动销开始提振，提价成功传导的企业将体现出较为明显的利润弹性。大众品板块重点布局竞争格局能优化、结构升级有空间、终端需求有红利的方向和个股，确定性标的建议增持：伊利股份、绝味食品、青岛啤酒、涪陵榨菜、洽洽食品等；中期布局成长性标的：味知香、立高食品、安井食品等，港股建议增持：华润啤酒、蒙牛乳业、周黑鸭等。

风险提示

1、宏观经济下行，消费力恢复不及预期。

食品饮料需求与宏观经济呈一定相关性，宏观经济增速下行、消费力恢复偏缓可能导致需求端疲弱。

2、疫情反复导致部分终端消费场景缺失。

若疫情散发反复，餐饮等渠道持续受到抑制将对食品饮料消费需求造成不利影响。

3、行业竞争进一步加剧。

需求逐步复苏阶段，部分厂商可能加大费用投放以抢占市场，行业竞争加剧可能会影响阶段性盈利能力。

4、成本进一步上涨。

当前国际形势下大宗原料价格走势仍具有较大不确定性，若未来上游成本上涨幅度和持续性超预期，可能导致企业盈利承压。