国海证券发布研报称，据百川盈孚，截至2025年4月24日，国际磷酸一铵/磷酸二铵的价格分别为637美元/吨、667.5美元/吨，相比2025年1月1日的价格分别增长60美元/吨、50美元/吨，涨幅分别达10.4%、8.1%。据卓创资讯，截至2025年2月底，中国磷矿石余量为217.87万吨，相比于2024年12月底下降319.79万吨，降幅达59.5%。同时，磷矿石产量不降反升国内磷矿石库存下滑同时产量上升，说明磷矿石下游需求充足；叠加国际国内磷肥库存降至低位，将利好国内磷肥及磷矿石产业链景气上行。

国海证券主要观点如下：

全球磷肥库存处于底部，有望进入补库周期

据摩洛哥磷酸盐集团OCP公司公告，全球期末磷肥库存自2019年达到660万吨的高点后，近年来呈现逐步下滑的趋势，预计2024年末全球磷肥库存仅为300万吨，相比2023年末减少90万吨。需求端，2024年国际粮食市场供需格局分化加剧，全球主要粮食库销比整体呈现同比降低趋势。其中，全球玉米库销比为23.2%，同比降低2.6个pct，全球大豆库销比为29.6%，同比降低0.5个pct，全球大米库销比为34.4%，同比基本持平，全球小麦库销比为32.4%，同比降低1.3个pct。下游全球粮食需求增加也将拉动磷肥需求同步增长，叠加当前全球磷肥库存接近触底，全球磷肥有望进入新一轮补库周期。

受到库存低位及下游需求增长的支撑，国际磷肥价格自进入2025年以来大幅增长

据百川盈孚，截至2025年4月24日，国际磷酸一铵/磷酸二铵的价格分别为637美元/吨、667.5美元/吨，相比2025年1月1日的价格分别增长60美元/吨、50美元/吨，涨幅分别达10.4%、8.1%。国内磷肥及磷矿石库存低位，看好国内磷肥及磷矿石产业链国内磷肥库存低位，自进入2025年以来持续下降。据卓创资讯，截至2025年3月底，中国磷酸一铵/磷酸二铵企业库存分别为14.7万吨、8.9万吨，相比于2025年1月底分别下降11万吨、13.7万吨，降幅分别达42.8%、60.6%。

国内磷矿石作为磷肥的上游原材料，库存也在持续下降

据卓创资讯，截至2025年2月底，中国磷矿石余量为217.87万吨，相比于2024年12月底下降319.79万吨，降幅达59.5%。同时，磷矿石产量不降反升；据百川盈孚，2025年3月中国磷矿石月度产量为1121.43万吨，相比于2025年1月产量增加357.20万吨，增幅为46.7%。国内磷矿石库存下滑同时产量上升，说明磷矿石下游需求充足；叠加国际国内磷肥库存降至低位，将利好国内磷肥及磷矿石产业链景气上行。

风险提示

磷肥价格大幅波动；下游需求不及预期；宏观经济波动；磷矿石产量不及预期；重点关注公司业绩不及预期；全球贸易摩擦加剧。