1 月行情回溯：基金持仓再创新低，板块出清更甚；创新药相关子行业受益于JPM、丙类医保行业事件表现较好。2025 年1 月医药生物行业下跌3.8%，同期沪深300 收益率下跌3.0%，医药板块跑输沪深300 约0.8%，位列31 个子行业第20 位。本月化学制药、生物制品、医疗服务、医药商业、医疗器械、中药分别下跌2.91%、3.21%、3.90%、4.18%、4.29%、4.94%。2025 年开年，市场延续对于医保基金、医药行业政策的担忧，板块在上半月跟随市场快速调整，下半月逐步企稳、震荡上行。得益于摩根大通医疗健康年会（JPM 大会）催化、丙类医保的落地预期，创新制药产业链表现相对较好。1 月业绩预告/快报陆续披露，商业化放量的创新药，GLP-1 景气赛道，困境反转的原料药、分子砌块等表现相对亮眼，如艾力斯（预计2024 年归母净利润，下同， 同比+121.99% ） 、三生国健（ +137.73%-162.00% ） 、诺泰生物（ +133.22%-182.32% ） 、天宇股份（ +82.75%-174.13% ） 、皓元医药（+45.16%-64.77%）等；但医药板块多数公司2024 年面临较大压力，Q3 开始陆续出现业绩大幅调整；随着年报预告/快报的披露，市场有望逐步消化悲观预期，迎接2025 年不断向好的拐点。本月最新基金持仓数据公布，A 股基金前十大重仓医药板块占比8.01%（环比下降1.68pp)，扣除医药基金后占比4.05%（环比下降0.85pp）。

扣除医药基金后医药板块低配2.16%，配置占比较2024Q3 下降0.37pp。我们认为医药板块当下出清更为彻底，随着进入Q1，年报悲观预期逐步落地同时开始关注Q1业绩，医药行业有望逐步走出底部区间。

2 月布局思路：从业绩预告中挖掘业绩拐点，关注创新研发突破及收获。1）随着年报预告出清，后续业绩拐点的持续验证有望形成困境反转型企业股价上行的主要驱动：①考虑行业竞争出清、投融资等需求端回暖、以及新业务增量，制药产业链有望困境反转：CRO/CDMO，药明康德、康龙化成、凯莱英、博腾股份；原料药，天宇股份、国邦医药。②专项债、政府补贴等政策推动下设备招投标的复苏：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜。③上游及低耗的触底回升，毕得医药、皓元医药、百普赛斯、诺唯赞。④集采持续扩围驱动传统药企创新转型，从存量业务受集采影响变弱，同时销售及研发投入产出有效角度筛选，表现为创新药研发/商业化推进有序，同时单季度持续扭亏，关注：奥赛康、罗欣药业、康辰药业等。⑤从宏观共振的顺周期回暖维度：医疗美容、消费医疗、消费属性疫苗、生长激素等。2）创新药商业化放量持续验证，丙类医保目录落地可期，叠加JPM、ASCO GI 等国际大会落幕，后续相关临床数据读出及BD 推进有望带来行情延续：艾力斯、贝达药业、康方生物、亚盛医药、三生制药、百济神州、信达生物、华东医药、来凯医药、歌礼制药。3）基数逐步消化，业绩稳健，分红可观的优质中药标的：东阿阿胶、佐力药业、昆药集团、华润三九。

2 月重点推荐：药明康德、华东医药、华润三九、东阿阿胶、艾力斯、贝达药业、亚盛医药-B、开立医疗、诺泰生物、天宇股份

中泰医药重点推荐1 月平均涨幅-6.36%，跑输医药行业2.59%，其中艾力斯+14.07%、贝达药业+5.10%，表现亮眼。

行业热点聚焦：（1）摩根大通（J.P. Morgan）医疗健康年会落幕；（2）国家医保局明确第一版丙类医保目录发布时间线；（3）2025 年美国临床肿瘤学会胃肠道肿瘤研讨会隆重召开。（4）FDA 发布首份药物研发AI 指导文件，多个头部药企公布AI 制药合作。

市场动态：2025 年1 月医药生物行业下跌3.8%，同期沪深300 收益率下跌3.0%，医药板块跑输沪深300 约0.8%，位列31 个子行业第20 位。本月化学制药、生物制品、医疗服务、医药商业、医疗器械、中药分别下跌2.91%、3.21%、3.90%、4.18%、4.29%、4.94%。以2025 年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值21.8 倍PE，全部A 股（扣除金融板块）市盈率约为16.0 倍，医药板块相对全部A 股（扣除金融板块）的溢价率为36.4%。以TTM 估值法计算，目前医药板块估值25 倍PE，低于历史平均水平（35.2 倍PE），相对全部A 股（扣除金融板块）的溢价率为23.1%。

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