行情回顾：2011年10月上证综指、深证成指、沪深300涨幅分别为4.62%、1.83%、4.41%。纺织服装板块总体表现与大盘接近，涨幅为4.34%。我们对九牧王、搜于特、梦洁家纺、希努尔和步森股份五家上市公司发布了"买入"评级，推荐个股自首次推荐买入时期以来的表现均优于大盘、行业板块的同期表现，其中，九牧王、搜于特表现优异，累计涨幅分别为34.55%和10.92%，远超大盘和所属板块同期表现。

行业跟踪：原材料价格情况：化纤类价格小幅下降，棉价未来围绕收储价震荡为主。本月328级棉花价格指数跌幅2.72%，收于19409元/吨，跌破收储价格；美棉现货Cotlook：A指数与上月基本持平。其余化纤类价格均小幅下降。我们预计棉价未来将围绕收储价震荡。 上游制造端运行态势趋缓。2011年前三季度，我国纺织服装、鞋、帽制造业固定资产投资累计完成额达1579.31亿元，累计同比增速较上月同比增速42.1%下降了1.6个百分点，为自8月份以来连续第二个月同比增速下降。 服装价升量减趋势持续，9月零售额同比增速创前三季最高，零售量低速增长。9月百家重点大型零售企业服装零售额同比增长31.73%，比去年同期高9.22个百分点，创下年初以来最高增长，但较高增速多部分是来自服装价格上涨的贡献。从零售量的角度看，今年6月份以来，全国百家重点大型零售企业服装零售量同比一直呈现比较低的增速。

三季报综述：（1）整体情况良好，优质品牌企业全年高增长基本明确。品牌类企业中，品牌家纺、户外运动和时尚休闲类品牌公司表现突出，营业收入同比增速分别达47.3%、52.01%和40.75%。预计随着四季度服装子行业销售旺季的到来，服装子行业收入增速将上升，优质品牌企业全年高增长基本明确。（2）品牌服饰等终端零售企业毛利率维持在较高水平。终端零售类企业前三季度毛利率平稳，即使原料价格已有较大幅度下跌，终端产品市场依旧保持价格黏性。但第三季度单季度部分企业毛利率出现下滑现象，主要与夏季产品单价较低和打折促销活动有关，符合行业的季节性特征。（3）三季度销售费用率较去年同期有所下降，管理费用率基本稳定。销售费用率下降以品牌家纺类企业和户外运动服饰类企业表现最为明显，三季度销售费用率同比分别下降3.48和3.64个百分点，体现出较强的费用控制能力。（4）困扰行业的存货问题依然存在。尤其是美邦服饰、凯撒股份和星期六，存货管理仍有待改善。（5）第三季度单季度预付账款环比增长较慢，预付账款主要构成明细为预付店铺款、预付加工费和原材料备货。说明各品牌企业对店铺购臵持谨慎态度，部分企业募投项目进度有放缓迹象。（6）应收账款增加较多，信用销售力度增大。部分企业募投资金使用接近尾声，资金偏紧状况开始显现。

投资建议：（1）2011年涨价因素仍然存在，秋冬装的利润率和涨价幅度更甚于春夏装，因此预计下半年行业整体增速有望持续上半年的良好态势。但2012年涨价因素弱于2011年，特别是对于休闲装和家纺行业。同时，原材料成本下降和品牌服装的价格刚性特征会提升2012年行业整体的毛利率水平，因此利润增速应高于销售收入增速。因目前行业整体投资建议维持"增持"。（2）集中于8至10月的订货会基本结束。除了男装子行业增速较为稳定外，其他子行业均出现了不同程度的增速下滑。在渠道库存较高，外延扩张减速以及涨价因素较弱等因素的共同作用下，我们对明年上半年服装行业的业绩增速保持谨慎。此我们判断，2011年年底到年报披露之前的时间窗口，将会是纺织服装行业表现的最佳时机。（3）公司层面，我们建议关注仍具估值优势和未来增长性确定的上市公司。我们继续推荐未来高增长性确定的上市公司：九牧王、搜于特、梦洁家纺、希努尔和步森股份。

风险揭示：出口退税率调整、渠道费用上升、企业去库存化、伴随大盘估值下移风险、近期部分公司解禁风险等。