事件：公司发布 2024 年中报，2024 年上半年实现营业收入22.07 亿元（yoy+4.70%），实现归母净利润6.20 亿元（yoy+13.49%），扣非归母净利润5.99 亿元（yoy+13.69%），经营活动产生的现金流量净额4.95 亿元（yoy-7.63%），其中单二季度实现营业收入11.18 亿元（yoy+4.33%），归母净利润2.95 亿元（ yoy-2.80% ） ， 扣非归母净利润2.85 亿元（yoy-2.08%）。

点评：

整体经营稳健，国外业务取得突破，增长超42%。2024 年上半年公司实现营业收入22.07 亿元（yoy+4.70%），其中2024Q1\Q2 分别实现营收10.89 亿元（yoy+5.09%）\11.18 亿元（yoy+4.33%），整体经营稳健。分业务类型来看，试剂业务实现营收18.57 亿元（yoy+4.33%），保持稳定增长，仪器类业务实现营收2.75 亿元（yoy+10.84%），我们认为主要是因为高速发光仪和流水线装机情况较好。分区域来看，随着公司加大境外拓展力度，不断培育和壮大经销商队伍，产品已进入中东、亚洲、欧洲、美洲、非洲等多个地区，国外业务取得突破，实现较高增长，2024H1 国外业务同比增长42.21%，营收达1.31 亿元，中国大陆收入为20.76 亿元（yoy+2.99%）。

盈利能力提升，研发加码助力长期成长。公司2024 年上半年销售毛利率为65.37%（yoy+1.72pp），其中Q1 和Q2 分别为64.52%、66.19%，呈现持续提升趋势，我们认为主要是产品结构调整所致，销售净利率为28.41%（yoy+2.07pp），其中Q1 和Q2 分别为30.18%、26.68%，Q2 销售净利率较Q1 略有降低的主要原因为研发投入加大，2024H1公司研发费用达3.33 亿元（yoy+7.18%），营收占比达15.10%，其中Q1 和Q2 分别为1.51 亿元（yoy-0.84%）、1.82 亿元（yoy+14.89%），较高的研发投入为公司新产品开发和技术创新提供了保障，2024 年上半年自身免疫性疾病、心脏相关疾病、个体化用药等检测项目陆续取证、高通量全自动生化分析仪AutoChem B2000 系列已获批、全资子公司思昆生物基因测序仪完成了临床试验，并开始非临床领域试销，新一代全自动微生物质谱检测系统进入生产试制阶段，产品系列进一步丰富，公司长期成长可期。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为48.36、57.59、69.79 亿元，同比增速分别为8.8%、19.1%、21.2%，实现归母净利润为13.81、17.10、21.13 亿元，同比分别增长13.4%、23.8%、23.6%，对应当前股价PE 分别为16、13、11 倍。

风险因素：免疫试剂销售恢复程度不及预期；新产品研发进展不及预期风险；试剂降价风险。