公司发布年报，2019 年营收21.3 亿，同比增速-11.67%，扣非归母净利润亏损2.02 亿。2020 年一季度实现收入4.64 亿，同比增速0.85%，归母净利润1396.5 万元，同比增速6.82%。我们认为科森目前成长拐点明确，坚定看好公司成长空间。

复盘历史，过去几年公司“内外交困”，产能利用率下滑拖累业绩：公司19 年实现营收21.3 亿，扣非后归母净利润亏损2.02 亿。一方面，公司上市后大幅投入资本开支扩产产能，17-18 年新增固定资产分别达到5.9、7.1 亿，2018-2019 年折旧计提分别达2.94、2.31 亿，管理费用率大幅提升；同时，过去几年恰逢3C 行业增速放缓，非金属材料占比提升，且产业内金属加工产能密集投产。内外因素叠加，导致公司固定资产投资增速高于收入增速，产能利用率下滑拖累业绩；同时19 年公司计提存货减值5038 万，包袱出清。

质地优良，医疗器械起家验证实力，绑定苹果发展壮大，进入笔电继续成长：根据招股书，科森自2008 年起为美敦力旗下柯惠试制微创手术器械结构件产品，目前为美敦力全球7 家战略供应商之一；13 年公司通过捷普进入苹果供应链，逐步获得苹果认可，在苹果内涉足品类逐渐增加，不断发展壮大；根据19 年年报，公司19 年进入国内笔记本电脑大客户供应体系，未来成长空间有望进一步打开。

下游多点开花，线上疫情拉动笔电需求，公司充分受益：随科森客户开拓及多品类发力，20 年公司业绩拐点信号明确。手机端，预计Apple 新款SE 预售情况优于预期，且20 年仍为苹果确定性大年；此外疫情下线上办公需求拉动笔电、iPad 销量，笔电业务有望超预期，贡献纯增量，公司受益确定性强。

新任管理层到位，股权激励落地，彰显公司变革信心：19 年底新管理层到位，新任总经理来自苹果供应商赫比国际；同时一季度公司股权激励落地，核心管理及技术人员激励到位。公司运营管理能力及市场开拓有望加速，利润率拐点确定性强。

全年看，公司收入拐点明确，产能利用率提升、管理水平改善带动利润率修复确定性强。

盈利预测：维持前次预测不变，预计公司2020-2021 年收入分别为31.52、43.64、56.22 亿元，对应归母净利润2.03、3.01、4.02 亿元。维持给予公司2020 年40 倍PE 估值，对应目标价17.2 元（前次目标价19.20，股本变化摊薄EPS，对应下调目标价)，维持买入评级。

风险提示

1) 下游行业波动风险；2) 公司业绩随下游产品更新换代而波动的风险；3) 客户集中风险。