投资要点

事件：公司发布2023 年年报，2023 全年实现营收79.8 亿元，同比下降0.5%；实现归母净利润1.1 亿元，同比增加157.7%。业绩符合预期。

盈利能力显著修复，内销外销毛利率均同比提升。分产品看，2023 年公司床垫/枕头/沙发/电动床/卧具分别实现收入39.8/6.1/11.4/6.5/6.2 亿元，同比分别为+3.9%/+15.0%/-9.9%/+3.5%/-17.7%；分地区看，公司境内/境外分别实现营收14.3/63.3 亿元，同比分别为+44.5%/-6.9%。利润率方面：公司2023 年毛利率同比大幅提升7.3pct 至38.4%，其中境内/境外业务分别实现毛利率44.4%/36.8%，同比分别为+11.1pct/+6.1pct。盈利能力显著修复的原因主要是海外销售、原材料价格及运费成本下降。费控方面：公司2023 年销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为21.8%/7.2%/1.5%/3.8%，同比分别为+3.9pct/-0.4pct/+0.3pct/+1.6pct。其中财务费率提升主要是因为海外借款利率提高导致的利息支出增加及信用卡手续费增加。此外2023 年公司计提资产和信用减值损失1.3 亿元，同比增长0.7 亿元。

多措并举推动内销发展，门店品类融合结构优化。公司自主品牌2023年内销实现10.9 亿元，同比增长55.2%；分渠道看，直营店/经销店/线上销售/酒店业务分别实现营收1.3/3.8/2.4/2.2 亿元，同比分别为+81.4%/47.0%/59.5%/63.2%，毛利率分别为63.3%/38.6%/63.1%/25.6%。

渠道方面：公司持续深耕线上线下一体化的新零售模式，推进店态升级和品类融合，将部分相近位置不同系列的门店整合为融和大店。截至2023 年末，公司MLILY 梦百合直营店和经销店数量同比分别净增加22个和净减少238 个。品牌方面：公司围绕曼联、围棋、三体三大IP 传播推广，持续打造具有品牌基因的主题活动。

外销积极推动跨境电商发展，预计将充分受益于美国床垫反倾销。公司在积极开发连锁商超、家具店等优质ODM 业务的同时充分利用本土化DTC 经验及供应链优势，通过亚马逊、Walmart、Wayfair、Overstock 等平台推动跨境电商发展。2023 年公司境外线上业务实现营收9.7 亿元，同比增值116.2%。此外，2024 年2 月，美国商务部公布对包括墨西哥、印度在内的12 个国家的床垫反倾销行为做出确定性初裁，公司涉及的西班牙生产基地本次初裁税率为10.74%，对经营影响有限。公司在美国已布局产能，先发优势明显。美国亚利桑那和美国南卡的生产基地设计产能均为8-10 亿人民币，随着反倾销的落地，公司美国工厂的产能利用率有望大幅提升。

盈利预测与投资评级：公司作为记忆棉床垫龙头，海外布局优势显著。

根据最新年报情况，我们上调公司2024/2025 年的归母净利润预测至4.4/6.8 亿元（前值为2.5/3.3 亿元），预计2026 年归母净利润为9.1 亿元。对应的EPS 为0.76/1.19/1.60 元（2024-2025 年前值为0.43/0.58 元），对应的PE 为11.5/7.4/5.5 倍，维持“买入”评级。

风险提示：美国降息力度及地产复苏不及预期；中美贸易关系恶化超预期；汇率及海运费用波动风险超预期；产能释放不及预期。