事件：公司4 月27 日发布2022 年度报告及2023 年一季报，2022 年公司实现营收132.22 亿元，同比增长5.17%；归母净利润6.85 亿元，同比下降47.83%；扣非净利润-3.10 亿元，同比下降159.51%。2023 年Q1 公司实现营收29.08 亿元，同比下降6.42%，环比下降9.43%；归母净利润2.14 亿元，同比下降50.22%，环比增长170.78%；扣非净利润-1.81 亿元，同比下降265.78%，环比增长57.24%。

存货增加影响盈利空间， Q1 业绩环比改善：2022 年，传统 LED 领域市场需求低迷，公司产能利用率不足，LED 芯片业务销售收入下降，存货增加影响盈利空间。存货净值相比2021 年同期增长25.75%，增加金额11.89 亿元主要系泉州三安存货净值增加6.73 亿元、湖南三安存货净值增加4.12 亿元。

公司总体营收规模保持增长，分业务看，LED 业务整体实现销售收入101.75亿元，集成电路业务整体实现销售收入30.47 亿元。23 年Q1 公司综合毛利率为16.87%，同比下降5.06pct，环比提升2.57pct；净利率为7.34%，同比下降6.46pct，环比提升16.74pct。费用方面，23 年Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.42%/6.85%/4.75%/2.60%， 同比变动分别为0.20/1.22/1.11/0.15pct。

受益光伏、新能源高景气，电力电子、光技术业务快速推进，： 2022 年，公司围绕化合物半导体核心主业继续开展业务，电力电子、光技术业务得以快速推进。公司PD 芯片国内市占率超过50%，10G DFB 芯片在市场主流客户处已实现批量交付，主要运用于数据中心的多波长VCSEL 产品已完成研制并批量交付。2022 年，湖南三安实现销售收入6.39 亿元，同比增长909.48%。

湖南三安二期工程将于2023 年贯通，达产后配套年产能将达到36 万片。公司碳化硅80mΩ/20mΩ产品已在光伏客户端导入批量订单，在车载充电机客户端处于验证导入阶段；车规级1200V 16mΩ MOSFET 芯片已在战略客户处进行模块验证，预计于2024 年正式上车量产。公司碳化硅MOSFET 代工业务已与龙头新能源汽车及配套企业展开合作，与某知名车企签署芯片战略采购意向协议总金额达38 亿元，另一重要客户订单金额19 亿元。当前，湖南三安与理想合资成立的苏州斯科半导体已完成基础建设，设备已进入安装调试阶段。受益于光伏、新能源汽车等下游市场渗透率的提升，随着苏州斯科半导体年产240 万只碳化硅半桥功率模块新增产能顺利放量，公司销售收入和盈利能力有望进一步提升。

LED 高端产品占比持续提升，集成电路业务布局逐步完善：Mini/Micro LED作为重要的新一代显示技术，市场需求快速增长，车用照明也在新能源汽车市场带动下快速增长，植物照明、特种照明、紫外/红外LED 细分领域产品在医疗、农业等应用领域广泛应用，细分领域在LED 行业的占比将会越来越大。2022 年，公司细分领域Mini/Micro LED、植物照明、车用照明、紫外、红外等LED 高端产品业务规模进一步扩大，实现销售收入较2021 年同期增长47.23%。公司通过多个项目陆续完善半导体集成电路业务布局：1）泉州三安半导体科技有限公司半导体研发与产业化一期工程主要从事氮化镓、砷化镓和特种封装业务，项目达产后，新增产能约892 万片/年和特种封装8.72KKK/年的生产能力。2022 年实现营业收入24.39 亿元，同比增长27.21%，净利润4.28 亿元，同比增长10.34%。2）泉州三安半导体科技有限公司集成电路产业化项目要从事砷化镓射频、滤波器及封装业务，2022 年实现营业收入1.60 亿元，同比增长460.60%。3）湖南三安半导体有限责任公司半导体产业化项目主要从事碳化硅、硅基氮化镓等第三代化合物半导体的研发及产业化，拥有碳化硅产能12,000 片/月和硅基氮化镓2,000 片/月，设备已投入使用，产能正逐步释放。公司持续布局集成电路各项业务，积极提高设备稼动率，营收规模有望持续扩大。

首次覆盖，给予“增持”评级：公司主要从事化合物半导体材料的研发与应用，以砷化镓、氮化镓、碳化硅、磷化铟、氮化铝、蓝宝石等半导体新材料所涉及的外延片、芯片为核心主业。受益于光伏、新能源等领域需求拉动，随着公司多项半导体项目新增产能顺利释放，公司有望进一步打开业绩成长空间。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为19.59 亿元、26.32 亿元、29.89 亿元，EPS 分别为0.39 元、0.53 元、0.60 元，PE 分别为45X、33X、30X。

风险提示：存货跌价风险、新增产能释放不及预期、技术革新风险、市场竞争风险。