主要观点：

家庭支出出现加速改善，能源价格高企令联储担忧。10 月25 日凌晨公布的最新一期的美联储利率声明中，有两处对经济的描述出现了明显的变化。第一，美联储认为最近一个月来，家庭支出呈现小幅快速增长的态势；第二，美联储认为近期美国通胀有抬升的趋势，因为高企的能源价格。我们认为第一条改变将继续坚定美联储持续QE 的决心，以确保更强劲和持续的经济复苏；而第二条则最终极有可能对油价形成打击。

美联储维持货币决策不变，符合市场预期。货币政策操作方面，美联储维持了9 月14 日会议纪要中的行动，同意继续从以每月400 亿的速度购买额外的机构按揭证券（MBS），并将继续完成原定于年底结束的扭转操作。在年底前，以上措施每月合计将增加联储850亿美元的长期证券。此外，委员会维持联邦基金0-0.25%的利率水平至2015 年中期。由于目前处于大选最终结果前夕，美联储暂时谨慎也符合市场预期。同时，美联储捍卫了其继续购买资产的决心，以此来支撑更快的经济复苏，也消除了市场之前因美国经济数据向好而担忧QE 规模遭遇缩减的担忧。

商品市场调整接近尾声，预计11 月伊始催化剂不断。在上一期的联储议息会议点评上我们就指出在QE 快速上涨的过程中商品市场亦会出现技术型回调。然而此轮回调的幅度超出我们预期，主要原因在于市场对QE3持续时间和资产购买规模的担忧，以及时不时爆发的欧债危机，拖累了整个商品市场。

放眼四季度，我们认为，从基本面角度出发，全球流动性还将持续放松且欧债危机将由爆发高峰转而进入缓和状态，美联储10 月的表态也能消除多数人对QE3 信心不足的顾虑，由此我们判断商品市场调整接近尾声。并且，未来，我们预计整个市场或将受到重大事件的影响而形成正向催化，这些因素包括（按时间顺序）美联储资产负债表规模的突然扩张，选举尘埃落定，美国经济数据恶化，美国财政悬崖爆发和美联储扩大资产购买规模等等。

黄金逆市穿越周期，对信用货币替代是本质。根据我们自身经济周期划分，黄金价格在滞涨周期中其总有不俗表现，是能成功逆周期穿越的稳定商品。

尽管最近金价已深度回调，但这不改我们对未来3个月内金价的乐观预测。

我们发现，之前两轮QE 结束之后，黄金的价格坚定的稳定在高位，其背后的逻辑并非在于避险，而是对美元信用货币的替代，这催化了金价对QE 的敏感性越来越高的结果。我们认为无论是从上涨幅度，时间跨度以及安全性的角度来考虑，贵金属是更值得长期持有的资产标的。

维持行业评级至看好，密切关注品种轮动和事件驱动。趋势上来说，我们推断四季度商品市场在美国持续宽松、欧债问题暂时从危机高点走下以及中国四季度经济环比复苏的多重利好消息下呈现强势，因此维持行业看好评级。

我们认为值得关注的时点一是美国大选之后，二是十二月份的FOMC 会议--商议是否扩大QE3 规模（隐含对OT操作结束和对财政悬崖危机的考量）。

我们认为结束此轮调整结束后，未来商品市场重新上扬依旧遵循以黄金--基本金属--黄金进行品种轮动推荐，基于黄金本身是市场上对流动性催化最为明显的商品品种。个股选择上，我们基于QE 可能的规模扩大催化金价上涨的逻辑，依次推荐山东黄金（黄金板块首推，业绩增速最快）、中金黄金、辰州矿业；而基于市场风险偏好的显著改善，我们认为基本金属的弹性将更大，并可能依据铜锡铅锌铝的顺序进行轮动，个股选择上也建议考虑外延式扩张预期强烈的诸如铜陵有色、锡业股份、驰宏锌锗等弹性更好的个股。