以稀土永磁为代表的小金属从“共享”步入“分化”。过去五年市场扩容，价格飚升，稀土采选冶加工均分享产业盛宴。未来十年供需结构和壁垒存异，细分品种和竞争者成长的分化加大，将集中体现为：一是供应缺口的中重稀土将超越轻稀土走势；二是设置资源门槛将使优势资源集中在少数集团；三是拥有技术和渠道壁垒的优质龙头将获得超越行业的增速，其核心是拥有优秀的人才团队和不懈的企业追求。

双轮驱动优势小金属成长性将远超工业金属：未来十年稀土产业将直面环保投入的显著飚升，表现在轻稀土含辐射矿的处理和中重稀土植被再造。以稀土永磁为代表的优势小金属有望在节能经济和产业红利驱动下迎来高成长。工业节能、荧光照明等领域将拉动稀土新材料在未来五年实现不低于20%的复合增速。产业红利的核心将集中体现在减少无序开采，超预期的效应最终体现为对私采盗采的约束以及增强国际话语权。相比之下，未来五年工业金属消费将显著放缓。中国铜消费年均增速可能从过去14%回落至9－10%，而其他金砖三国消费不能完全抵消中国需求下滑。全球供需缺口可能转为弱平衡状态。

我们基于流动性因素的价格模型显示，提示铜价走势的前瞻性指标在未来两个月有小幅回暖。领先的欧洲M1 和中国M1 指标在接下来几个月有小幅回升。

主要经济体货币政策刺激仍需2－3 个月时间传导到实际需求的好转，9 月份是重要观察期。四季度最大不确定来自联储量化宽松预期，上半年受压于强势美元的工业金属，或因年底前联储的资产购买而发生逆转。

黄金是可能的量化宽松下的较优选择。源于我们对实际利率低位幅度和持续时间超预期的判断，黄金在下半年有望维持高位震荡，但股价上扬仍需等待大规模宽松预期推动的金价反弹。美联储更需要看到一个趋势性的数据来判断经济复苏的好坏程度，但若美国房地产市场未有明显恶化，美联储8 月就推出QE 的前景将不容乐观，时点可能最终拖延至年底。在可能的量化宽松下的投资抉择中，贵金属持续性更长，因其对冲美元贬值的属性趋强。

投资策略：关注分化，精选优势资源中的优势龙头。接下来一个月伴随小金属需求进入淡季和消化库存的阶段，我们认为该板块超额收益将有所收窄，但这并不改变我们中长期看好以稀土永磁为首的中国优势小金属的观点。最看好的两支个股为中科三环、厦门钨业。下半年除非有大级别的联储资产购买行为，否则很难看到促使工业金属和黄金板块强劲上涨的动力。而未来一旦流动性催化发生，即使采取右侧操作的策略，也能享受行情的持续性。标的选择顺序上则建议，先选弹性较大的风险类金属（铜锡等），再选择和持续持有贵金属板块。建议关注中金黄金、山东黄金、辰州矿业。