春节假期出行整体稳步增长，中短途增幅好于长途

根据交通部预计，2025 年春节假期（除夕至初七，1/28-2/4）累计全社会跨区域人员流动量23.1 亿人次，农历同比提升6.0%，相比19 年同期增长33.1%，增幅略高于名义GDP 增速，显示居民出行意愿较强。分出行方式来看，客运量同比增速排序为巴士（12.8%）>水路（6.4%）>小客车（5.5%）>铁路（4.9%）>民航（3.7%），反映出中短途出行需求热度相比长途出行较高。结合当前运营情况和子行业景气趋势，我们推荐：中国国航A/H（供需改善+航线优质）、中国东航A/H（供需改善+入境游催化）、皖通高速H（拟收购资产，增厚盈利）。

航空：多因素抑制假期民航出行增幅，国际线贡献主要增量

交通部预计，除夕至初七民航客运量日均229 万人次，同比增长3.7%，较19 年同期增长27%，同比增速在各出行方式中最低，我们认为这或主要由于：1）24 年春节假期民航旅客量需求旺盛，形成高基数；2）部分民航长途旅客提前休假，于法定假期前出行；3）中短途旅游热度相对更高，且高铁分流影响民航旅客量增长。不过春运前22 天（1/14-2/4）民航稳步增长，日均发送旅客227 万人次，农历同比提升6.3%。分航线看，国际航线或贡献主要增量。根据飞常准数据，除夕至初六整体航班量同增3.8%，其中国内航线航班量同增1.3%，国际+地区航线航班量同增22.4%。

公路：自驾出行需求旺盛，得益于汽车保有量稳健增长春节假期，高速公路照常免收小客车通行费，促进了自驾出行需求的释放。

交通部预计，除夕至初七，高速公路及普通国省道非营业性小客车人员出行量同比增长5.5%，较19 年同期增长57%，这主要得益于汽车保有量提升。

2024 年末我国汽车保有量同比增长5.1%（公安部）。居民自驾频次基本维持稳定。小客车客运量同比增幅（5.5%）高于民航客运量同比增幅（3.7%），反映出中短途出行需求（探亲+旅游叠加）火热程度超过长途出行（主要为旅游）。春节假期，公路营业性客运量（主要为城际巴士和包车）同比增长12.8%，恢复至19 年的53%，或与下沉市场短途探亲游需求较强有关。

铁路：部分列车受到天气影响，假期后半程客流增长加快交通部预计，除夕至初七铁路客运量同比增长4.9%，较19 年同期增长31%。

其中，受东北地区强降雪影响，除夕至初一铁路客运量同比下降4.0%；假期后半程，铁路客流增长提速，初二至初八铁路客运量同比增长6.4%。出行半径可能延续缩短趋势。这或与高铁通达性提高以及航空促销分流长途铁路客源有关。24 年铁路平均旅行半径较23 年缩短5%、较19 年缩短约11%。

国铁集团在春运启动前预计，节前/节后每日最高可安排旅客列车客座能力同比增长3.9%、4.3%。再结合铁路客运量增长、客运距缩短的情况，我们认为铁路客运供需基本匹配、客座率维持高位。

风险提示：经济增长与出行需求低于预期；贸易摩擦；油汇风险；竞争恶化。