24Q3业绩短期承压，有望逐季好转

24 年Q3 公司实现营收50.98 亿元，同比-54.28%，环比-18.59%。24 年Q3实现归母净利润1.01 亿元，同比-66.56%，环比-56.01%；实现扣非归母净利润0.96 亿元，同比-65.18%，环比-58.05%。24 年前三季度，公司磷酸盐正极材料的销售数量47.61 万吨，较上年同期增加 29.57%，其中应用在储能领域的产品销售占比约39.6%，新产品CN-5 系列及YN-9 系列约在公司产品销量占比约19.76%。

毛利率同比改善，收入下滑导致费用率提升

24 年Q3 公司实现毛利率7.27%，同比+1.03pct，环比-1.37pct；实现归母净利率1.97%，同比-0.75pct，环比-1.71pct。24 年Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.23%/1.94%/1.49%/0.69%，同比分别+0.14/+1.32/+0.91/+0.28pct，环比分别+0.04/+0.33/+0.02/+0.10pct。

产品结构不断优化，一体化战略加速

在产品创新方面，公司坚持走差异化竞争道路，持续推动产品创新迭代，向市场推出了一系列高端新产品。其中，CN-5 系列及YN-9 系列24 年前三季度实现了快速的市场突破，销量约9.4 万吨，在公司产品销量占比约19.76%。

目前新产品产销两旺，未来新产品产能将结合市场需求进行合理规划，预计未来占比将快速提升，有望增厚盈利。在产能布局方面，公司结合“资源-前驱体正极材料-循环回收”一体化生态建设，不断加强对产业链关键环节的控制，形成了较强的综合成本优势。目前贵州裕能矿业已取得贵州黄家坡磷矿和打石场磷矿采矿许可证，西班牙年产 5 万吨锂电池正极材料项目的前期筹备工作正有序推进。

投资建议

公司磷酸铁锂产品性能优越，成本优势明显。未来随着公司新产品逐步上量增厚盈利及一体化布局加速降本增效，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为9.36/18.71/28.52 亿元(原值9.80/18.71/23.44 亿元)，对应 PE 为42/21/14 倍，维持“买入”评级。

风险提示

产业政策变化风险；原材料波动风险；市场竞争加剧风险。