事件：公司公布半 年报，2024H1 公司实现营收 107.82 亿元，YOY -53.48%；归母净利润3.89 亿元，YOY -68.57%。其中2024Q2 公司实现营收62.62 亿元，YOY -37.40%，环比+38.53%；实现归母净利润2.31 亿元，YOY -75.92%，环比+45.30%，扣非归母净利润2.28 亿元，环比+ 50.26%。上半年磷酸铁锂出货30.94 万吨，对应单吨净利润0.13 万元/吨。

点评：

行业份额进一步提升，单位盈利持续改善。公司2024H1 磷酸盐正极材料出货30.94 万元，YOY +43.3%。根据高工锂电数据，2024H1 我国磷酸铁锂出货93 万吨，公司份额达33.3%，持续提升。其中2024Q2 出货17.34万吨，YOY +43.3%，环比+27.5%；单吨净利0.12 万元/吨，环比提升0.01万元/吨；加回资产减值和信用减值后单吨净利0.15 万元/吨，环比提升0.05 万元/吨。公司盈利水平持续改善，主要系公司产品结构优化、稼动率提升、精细化管理能力优秀。

产品结构优化，新产品放量明显。目前公司应用在储能领域产品销售占比33%，2024H1 新产品CN-5 系列及YN-9 系列销量约4.79 万吨，在公司销量占比15%，销量实现快速增长。CN-5 产品主要针对储能场景，兼具长循环寿命和低温性能优异等。YN-9 系列产品主要面向动力电池应用场景，通过改进粒径级配技术，提高材料压实密度，保证材料容量发挥和倍率性能。

产业一体化加速，布局出海产能。公司围绕正极材料，实施“资源-前驱体-正极材料-循环回收”产业一体化布局。目前公司黄家坡磷矿取得采矿许可证，公司计划在贵州投资建设50 万吨/年铜冶炼项目及新增30 万吨/年磷酸铁、30 万吨/年超长循环和超高能量密度磷酸盐正极材料生产项目，综合利用铜冶炼过程中产生的蒸汽、硫酸等副产品。公司设立裕能（新加坡）公司，推进西班牙年产5 万吨锂电池正极材料项目。

投资建议：公司作为磷酸铁锂材料行业龙头，精细化管理能力优秀，加速布局一体化产业链，持续降本增效。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为9.47/18.39/27.87 亿元，同比增长-40.11%/94.28%/51.55%，EPS 为1.25/2.43/3.68 元，对应PE 分别为20/10/7 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险，业绩预测和估值判断不达预期风险。