事件：1）公司发 布2022年报，实现营业收入15.35亿元，同比+6.41%；实现归母净利润1.32 亿元，同比+2.36%；实现扣非归母净利润1.29 亿元，同比+21.00%。其中第四季度实现营收3.76 亿元，同比-12.33%，环比+6.82%；归母净利润2429.23 万元，同比+34.60%，环比+22.71%。2）公司发布利润分配预案，拟每股派发0.11 元现金股利。业绩略低预期。

产品销量略有下滑，乳酸及乳酸盐毛利率同比回升。2022 年公司上游主要原材料玉米价格处于历史高位，全年玉米均价为2.86 元/千克，同比+1.78%；下游可降解塑料行业政策进入模糊期，需求增长乏力。公司2022年乳酸及乳酸盐销售量为12.38 万吨，同比-4.02%，销售均价为9368.74元/吨，同比+10.23%；毛利率20.66%，同比+3.43 个pct，公司在原料成本承压下仍做到毛利水平回升。玉米副产品方面，公司2022 年销售7.73万吨，同比-11.15%，销售均价为2484.59 元/吨，同比+17.18%；毛利率39.68%，同比-0.43 个pct。

丙交酯项目工业化运行，聚乳酸项目如期推进。公司1 万吨丙交酯项目当前已连续工业化运行，可根据订单随时放量。7.5 万吨聚乳酸项目已完成签订技术协议与设备采购合同，计划于2024 年下半年投产。6 万吨可降解聚酯项目已完成土建与设备安装，计划2023 年上半年投料试车。

研发投入强度提升，经营性现金流改善明显。2022 年公司投入研发费用5853.14 万元，占营收3.81%，同比+0.16 个pct。经营性净现金流1.62 亿元，同比+231.61%。

下调盈利预测，新增2025 年盈利预测，下调至“增持”评级。由于行业景气不佳，下调盈利预测，预计2023-2025 年公司营业收入分别为17.14/24.79/32.48 亿元，预计2023-2025 年归母净利润为1.41/1.84/ 2.60亿元，对应PE 为30X/23X/16X，下调至“增持”评级。

风险提示：原材料价格上涨，禁塑进展、新建产能不及预期