2024 年公司实现营收44.87 亿元（yoy+2.5%），归母净利4.02 亿元（yoy-64.2%），扣非归母净利3.64 亿元（yoy-66.8%），营收基本符合我们预期（45.64 亿元），但因模组营收占比提升、产线折旧以及市场竞争等因素影响，毛利率承压（39.49%，yoy-6.96pct），归母净利低于我们预期的5.43 亿元。其中4Q24 公司实现营收11.19 亿元，（yoy-14.2%，qoq+3.4%），归母净利-0.24 亿元（yoy-107.8%，qoq-133.2%），扣非归母净利-0.51 亿元（yoy-118.1%，qoq-184.2%）。2025 年公司营收有望受益滤波器模组市场份额增加、LPAMiD 产品放量等因素拉动实现同比增长，毛利率受芯卓产线折旧影响或继续承压；但中长期仍看好公司自建产线增强原有产品优势并促进完善发射端产品布局，目标价93.4 元，维持“买入”评级。

24 年回顾：需求温和复苏，芯卓产线相关费用/折旧致使利润承压24 年下半年受下游库存结构性变化影响，射频前端市场淡旺季迹象不显。

24 年公司射频分立器件/模组收入分别-7.6%/+18.6%，模组业务收入占比提升5.7pct 至42.05%。由于公司自研射频开关/LNA 以及集成自研IPD 滤波器的L-PAMiF、LFEM 等相关模组产品量产，分立器件/模组产品毛利率均受到12 寸产线折旧影响，全年毛利率同比-6.96pct 至39.49%，4Q24 毛利率为36.39%（yoy-6.59pct，qoq-0.75pct）。同时，新工艺开发也带来24年研发费用的大幅提升（yoy+58.5%）。24 年公司固定资产折旧5.5 亿元，截止4Q24 末，在建工程30.66 亿元（较3Q 末增加7.55 亿元），考虑后续扩产及转固，25 年折旧或将进一步增加。

25 年展望：滤波器模组市场份额稳步提升，LPAMiD 等量产带来新增量展望25 年，手机市场或将延续温和复苏态势，IDC 预计全球安卓手机出货量将同比+2.5%，我们预计公司营收有望实现更高速增长，主要得益于：1）分立器件/接收端产品：自产射频开关和低噪声放大器均已进入量产阶段，有利于巩固市场竞争优势；集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS 模组等产品已在多家品牌客户实现放量，份额有望进一步提升；2）发射端：

第一代LPAMiD 产品进入量产阶段，第二代产品完成技术升级，WiFi7 模组产品亦实现规模量产，有望为25 年营收带来新增量。

投资建议：目标价93.4 元，维持“买入”评级12 寸产线稼动率仍处于爬坡阶段，相关费用及折旧压力仍较大，预计25-27年营收为49.95/58.51/67.39 亿元（较前值：-9.1%/-10.6%/-），归母净利为4.36/9.13/13.91 亿元（较前值：-48.4%/-25.1%/-）。公司为国内射频行业龙头，自研产线筑牢接收端竞争优势，发射端布局逐步完善，给予10x 25 年PS（可比一致预期均值6.8x），目标价93.4 元（前值：118.5 元），“买入”。

风险提示：智能手机需求不及预期，新品研发进度不及预期，价格竞争加剧。