公司主要从事杂交水稻种子的研发、生产和销售，是“育、繁、推”一体化的杂交水稻种子供应商。

营销环节是公司的一大亮点。公司从09 年开始以设立县级分公司的方式缩减了部分县级经销商环节，种子售价更高，从而使得毛利率和净利润率持续提升。其中，销售净利率从08 年的11.72%大幅提升至10Q3 的15.36%。公司计划在今年新增70 余家县级分公司，我们预计公司未来直接向乡镇级经销商销售种子的比例将进一步提高，从而有望带动公司的毛利率和净利率进一步提升。

研发带来提升空间。相对于隆平高科、荃银高科等竞争对手，公司的研发实力略微逊色，主要体现在：（1）自主研发品种仅占销售品种的50%；（2）自主研发品种的收入占比从07 年的35.04%下降至10 年的18.84%；（3） “两系法”代表的是更高的产量和质量、更高的技术和更强的盈利能力，而公司目前生产和销售的杂交水稻种子仍以“三系法”为主。公司以“三系法”为主的业务结构也使得公司毛利率低于其他竞争对手。公司近几年正在加大研发投入，能否提升研发能力将是公司综合竞争力提升的关键。

公司成长性分析。与隆平高科和荃银高科等主要靠个别优势品种的推广来支撑业务增长不同，受研发的制约，公司未来增长仍将依赖于多品种、少批量和发展外购的数量型增长模式，这一增长模式的战略支撑点是进一步打造渠道下沉的营销体系。过去的经验告诉我们，这一营销体系明显提升了公司的销售推广能力，可驱动业务较快增长。

盈利预测。我们预计公司2010 年-2012 年的净利润分别为63.35 百万元、87.91 百万元和114.88 百万元， 同比增速分别为16%、17.49% 和18.42%，对应EPS 分别为0.4 元、0.55 元和0.72 元。

二级市场的合理股价为24.75-27.5 元。目前国内A 股种子上市公司2010年和2011 年的平均PE 分别为71.37 倍和46.98 倍，给予公司2011 年45倍-50 倍的PE 估值，公司二级市场股价的合理区间为24.75-27.5 元。

风险提示：如果遇到自然灾害，可能会对公司的制种和产品的市场需求产生负面影响。