本期投资提示：

春装消费启动偏晚，外需景气度回升。1）内需：据国家统计局数据，24 年1-2 月国内规模以上服装鞋帽、针纺织品零售额达2521 亿元，同比增长1.9%，23 年受益于社交场景恢复，服装消费呈现疫后强β，24 年面临高基数压力。今年春季气温偏低，春装销售启动偏晚，3 月开始进入户外出行旺季，催化户外运动、出行旅游等相关的服饰装备需求，且伴随气温回升，3 月中下旬服装零售表现有望环比走强。3-5 月进入服装零售去年高基数窗口期，预计整体平稳复苏。2）外需：据海关总署数据，24 年1-2 月国内纺织服装出口额达451 亿美元，同比增长14.3%。其中，纺织品/服装出口额分别同比增长15.5%/13.1%。

24Q1 纺织制造板块进入补库周期，而5-11 月为去年同期出口额下滑的低基数窗口期，板块业绩有望持续实现增长。消费端复苏在波折中前进，制造端环比改善步步印证，具体看：

港股运动：户外运动延续高景气度，有望催化板块表现。预计安踏/FILA/李宁/特步/361度品牌24Q1 零售额同比增长高单位数/增长约10%/下滑低单位数至持平/增长高单位数/增长低双位数。户外出行热度延续，拉动户外运动服饰、装备等消费，同时，K 型复苏趋势明显，二线品牌增速高于一线品牌。24 年为奥运年，预计将持续催化运动板块。

服装家纺：24Q1 高基数下加剧分化，男装、家纺表现较强。1）男装：竞争格局优化，头部品牌业绩有望持续高增长。中高端男装中，预计比音勒芬/报喜鸟24Q1 营收同比增长15%/7%，归母净利润同比增长20%/10%，增速持续亮眼。大众男装中，预计海澜之家24Q1 营收/归母净利润同比增长10%/12%，高性价比品牌受益于消费分化，电商渠道增速较好。2）女装及童装：增速相对较弱，加盟渠道进入补库期。预计24Q1 歌力思营收、利润小幅增长，太平鸟、欣贺股份、地素时尚营收、利润同比下滑。预计森马服饰在经销订货好转的拉动下24Q1 营收、利润同比增长个位数，中高端童装嘉曼服饰24Q1 营收、利润有望同比增长，期待暇步士品牌贡献业绩增量。3）品牌家纺：冬季羽绒类产品销售旺盛，催化一季度业绩表现。水星家纺被芯占比最高、预计业绩表现最佳，24Q1 收入、利润增长双位数，预计罗莱、富安娜24Q1 营收同比增长个位数，利润增速高于收入。

纺织制造：温和补库已启动，产能利用率恢复带动盈利能力修复，有望释放利润端高弹性。

1）上游：优选竞争格局优的细分赛道。预计新澳股份24Q1 营收增长高单位数、毛价上涨导致利润增速略低于收入；预计伟星股份24Q1 营收增长中双位数、利润率同比提升，公司正向国际化现代制造企业升级，新老客户订单放量逐步兑现。2）中游：低基数下一季度订单持续改善，关注需求改善带来的利润弹性释放。预计华利集团24Q1 营收增速超20%，由于23Q1 产能利用率偏低、利润率偏低，预计24Q1 利润端增长更强，中长期看，公司老客户份额提升、新客户增长放量的逻辑清晰，且新增产能储备充分，订单恢复将带动业绩增长回到中枢水平。健盛集团棉袜业务订单恢复，24Q1 预计收入增长超15%、利润增速达60%。开润股份24Q1 收入预计增长超20%，利润增长有望超50%，预计24Q1代工业务增速更强，随着23 年品牌业务扭亏，24 年轻装上阵、利润端释放高弹性。

行业观点与投资分析意见：服装消费高基数下承压，但冷冬晚春、春暖户外、盛夏奥运指向可期待的方向；纺织制造温和补库已启动，期待零售端恢复带来的成长性。推荐：1）休闲服饰：比音勒芬、海澜之家、报喜鸟、赢家时尚。2）运动服饰：安踏体育、361 度、特步国际、李宁。3）运动制造：新澳股份、申洲国际、华利集团、伟星股份。

风险提示：消费复苏不及预期，零售恢复缓慢；海外消费需求走弱，纺织出口订单下滑。