公司于8 月30 日公布2022 年半年报，H1 收入8.98 亿元，同降14.25%，净利润0.99 亿元，同降48.49%，受疫情影响业绩承压。公司未来将进一步完善品牌矩阵，提质增效拉动线下销售内生增长，下调至增持评级。

支撑评级的要点

线下业务承压，线上业务稳步增长。公司2022Q2 实现营收3.94 亿元，同比下降21.62%，归母净利润0.37 亿元，同比下降62.21%，主要系公司主打中高端女装，一、二线城市线下销售受疫情影响波动较大。线上方面，2022H1 公司积极调整渠道运营策略，实现线上渠道全覆盖，营收同比微增0.86%至2.32 亿元，收入占比提升3.87pct 至25.86%。线下方面，疫情对一、二线城市销售造成较大影响， 2022H1 录得营收6.65 亿元，同比下降18.51%，其中华南地区同比下降22.64%至1.48 亿元。公司积极优化低质门店，改善门店形象，报告期内门店数量缩减5 家至491 家，其中直营405 家，分销86 家。受门店关闭和线下客流量下降影响，单店收入下降19.05%至149.24 万元，预计随疫情形势转好和一、二线购物中心恢复正常营业，公司销售端有望回升。

存货周转持续优化，盈利能力受疫情影响略有波动。2022H1 公司毛利率同比下降5.19pct 至69.92%，主要系公司业务结构调整，电子商务业务占比提升，以及终端折扣加大所致。费用端受疫情影响略有上升，在费用端和毛利端双重影响下，净利率同比下降7.34pct 至11.05%，预计随国内常态化防控政策和消费情绪恢复，净利率下半年有望实现回升。公司持续打造柔性供应链，存货周转天数同比下降32 天至364 天，营运能力进一步提升。

深耕高端女装市场，不断加强品牌优势，推行员工激励，未来有望回升。

公司坚持自主研发，实现产品升级与品牌迭代。同时推进生产供应链建设与智能化仓储物流体系，打造柔性供应体系。品牌方面，公司以JORYA为核心，通过多品牌矩阵实现对消费者全覆盖。此外，公司在报告期进行股份回购，拟实行员工激励计划以激发员工活力，拉动业绩增长。

估值

当前股本下，考虑H1 疫情影响，我们下调2022 至2024 年EPS 至0.59/0.74/0.86 元；市盈率分别为14/11/9 倍，下调至增持评级。

评级面临的主要风险

渠道扩张不及预期，疫情后消费复苏恢复不及预期，新品销售不及预期。