本期投资提示：

静态看当前外需强于内需，动态看景气预期已发生扭转。1）内需：1-5 月规模以上服装鞋帽、针纺织品零售额5093 亿元（-8.1%），疫情扰动之下上半年服装零售持续承压。1-2月北京冬奥催化服装零售短暂回暖，3-4 月就进入上年高基数与当下疫情冲击双重压力的窗口期，4 月纺服社零同比大降23%，大概率为全年最低点，5 月降幅已缩窄至16%，预计下半年将继续回升。2）外需：1-6 月国内纺织业出口额1566 亿美元（+11.6%），创同期规模新高。但我们认为，欧美通胀飙升催生需求隐忧，东南亚纺织业复苏分流国内订单，均将导致纺织制成品外需大概率走弱。6 月美国CPI/核心CPI 冲高至9.1%/5.9%，服装零售增速持续回落。6 月国内纺织业出口额仍同比增长14%，但环比5 月已回落6.1pct。

展望中报业绩，制造端运动代工领跑，品牌端泛运动、家纺韧性最佳，大众及女装较弱。

国货运动基本面低点已过，Q2 表现好于预期。1）李宁：最受益于上年同期国货消费热潮，21Q2 基数较高，预计22Q2 营收同比下滑，累计22H1 则有约10%增长。2）安踏体育：

22Q2 安踏/FILA/其他品牌零售额同比下滑中单位数/下滑高单位数/增长20-25%，略好于预期，预计22H1 营收同比增长中单位数，利润则有双位数下滑。3）特步国际：预告22H1营收和归母净利润同比增幅均不低于35%，超市场预期。22Q2 特步主品牌零售额同比增长中双位数，累计22H1 则同比增长20-25%。

运动制造外销仍旺，供应链地位保障需求稳定性。1）华利集团：老牌+新锐的优质客户组合，保障持续旺盛的订单需求。3 月起产销满载，新厂产能爬坡良好，预计22Q2 营收/归母净利润同比增长20-25%/25-30%。2）盛泰集团：海外成衣占比近7 成，海外需求旺盛有助于盈利潜力释放，部分产区汇率贬值增厚汇兑收益、强化出口竞争力，预计22Q2扣非归母净利润同比翻倍增长。3）申洲国际：1 月宁波北仑疫情短暂拖累，此后每月产销均同比增长，报价传导成本的效果已逐步显现，预计22H1 营收同比增长10-15%，但利润率回升尚不充分，利润端仍将下滑，业绩增长拐点还有待验证。

高端男装表现优于大众与女装，泛运动恢复更快。1）比音勒芬：旗下机场、高铁门店数量占比约7-8%，受到疫情冲击影响可控，总体表现好于行业，预计22Q2 营收、利润均有望持平，综合考虑22Q1 超预期表现，预计22H1 仍能实现双增长。2）报喜鸟：4-5月华东销售受影响较大，但6 月Hazzys、报喜鸟品牌零售均恢复同比增长，预计22Q2营收双位数下滑，推算22H1 营收基本持平、利润略有增长。3）大众与女装：受制于消费力预期恶化，且在高线城市直营门店成本相对刚性，营收缩减造成利润端压力更大。

品牌家纺处于绝对低估状态，地产链复苏有望形成催化。复盘三大家纺龙头营收和利润长期具备双位数的复合增速，21 年ROE（平均）高达15-17%，而当前22 年动态PE 却只有9-12 倍，是典型有长期成长性的低估板块。预计富安娜22H1 业绩同比持平略增，而总部位于华东的罗莱生活、水星家纺22H1 业绩下滑，需求韧性有望在下半年旺季体现。

行业观点与投资分析意见：内需改善、外需回落的基调下，22H2 聚焦需求侧韧性，预计内需改善下运动、家纺恢复弹性最佳，外需走弱下运动制造龙头稳定性更佳。推荐：1）国货品牌龙头：比音勒芬、李宁、波司登、安踏体育，建议关注特步国际、报喜鸟。2）运动制造白马：华利集团、盛泰集团，建议关注申洲国际。3）品牌家纺三杰：富安娜、水星家纺、罗莱生活。

风险提示：疫情反复，线下零售持续承压；外需增速预期放缓，纺织服装出口下滑。