2020 年前三季度服装消费逐季复苏，Q3 环比改善明显，业绩拐点显现，Q4 有望迎来旺季。1）服装筑底回暖，Q4 有望恢复快速增长。2020 年前三季度社零服装类销售额累计同比下降14.2%，其中20Q3 社零服装类销售额累计同比下降0.4%，跌幅环比收窄明显，9 月服装类销售额同比增加7.2%。2）寒冬以及春节因素，有望催化服装销售旺季。9 月底起各地降温明显，Q4 是服装销售旺季，寒冬有望推动销售。同时21 年春节相对较晚，节前旺季有望较去年同期拉长。且服装板块估值仍相对较低，估值水平有望不断提升。

电商渗透率持续提升，双十一预售品牌表现强势。1）加强私域流量运营，电商收入占比持续提升。2020 年1-9 月网上实物商品零售额实现6.6 万亿元，同比增长17.3%，占社零总额比例达24.3%。2）双十一预售火爆，各品牌表现良好。根据魔镜市场情报数据显示，波司登表现超预期，男装、女装预售额均位列第一（均超1 亿元），童装位列第四；太平鸟女装/男装/童装分别位列第三/四/第三；运动鞋服中，李宁位列运动服预售额第二，Fila 位列运动鞋预售额第三，安踏品牌第四；罗莱预售额近1 亿元，位列家纺预售第一。

服装：线下逐步回暖，运动及中高端复苏势头更佳。1）运动服饰：安踏Q3 安踏品牌零售额同比增长低单位数，FILA 品牌零售额同比增长20%-25%，其他品牌零售额同比增长50%-55%，电商增速较Q2 继续提升；李宁Q3 整体流水同比整体零售流水中单位数，其中线下（零售+批发）同比下降低单位数，电商同比增长40%-45%。2）大众服饰：海澜之家Q3 净利润同比下降30%，符合预期。但若不考虑19Q3 投资收益影响，可比利润增长超10%。Q3 电商翻倍增长，9 月海澜线下恢复正增长，业绩拐点明显；森马服饰Q3净利润同比下降67%，符合预期。Q3 电商提速增长，巴拉巴拉增速恢复高增长，预计Q4净利润增速有望达67%-195%；太平鸟Q3 净利润增速超150%，超预期。前三季度电商增速超30%，线下恢复领先同行。3）中高端服饰：比音勒芬Q3 净利润同比增长36%，超预期。线下门店加速扩张，持续渗透核心商圈VIP 流量维护良好，线上维持高增长；地素时尚Q3 净利润同比增长26%，符合预期。前三季度电商增速超20%，线下恢复良好，维持高毛利率。

家纺：Q3 业绩快速恢复，电商占比持续提升。罗莱生活Q3 净利润同比增长29%，符合预期。Q3 线下个位数下滑，降幅收窄，电商增速超50%；水星家纺Q3 净利润同比下降3%，符合预期。Q3 电商增速超40%，电商占比有望近50%。

纺织制造：Q3 订单仍受影响，Q4 业绩有望筑底回升，恢复良好增长。稳健医疗Q3 净利润同比增长超1000%，超预期。医用防护产品和医疗敷料爆发增长，健康生活消费品销售全面恢复，有望保持增长趋势；健盛集团Q3 净利润同比下滑74%，符合预期。预计Q4棉袜订单排单较满，无缝订单逐渐回暖；开润股份Q3 净利润同比下滑79%，略低于预期。

Q4 公司B2B 和B2C 业务预计有望实现正增长，收购上海嘉乐切入优衣库供应链，未来有望继续加强国际品牌合作。

行业观点与投资建议：消费品国庆消费复苏强劲，有望推动消费品业绩回暖。三季报表现良好，环比改善明显，四季度寒冬催化销售旺季，全面看多纺织服装板块。推荐：1）服装家纺：安踏体育、海澜之家、森马服饰、比音勒芬、地素时尚、太平鸟、水星家纺、罗莱生活；2）纺织制造：健盛集团。建议关注：李宁、申洲国际。

风险提示：若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间较长，消费行业业绩可能不及预期；不确定因素增加，外部冲击加大的风险；收入增速放缓，居民消费意愿不强。