事件:

公司发布2013年年报,全年实现收入3.88亿,YoY-3.85%;归母净利润5775万,YoY -3.89%,EPS0.74元。10派1.19元(含税)。2014年一季度实现收入0.79亿,YoY-7%;归母净利润592万,YoY9.55%,低于我们的预期。公司预计今年上半年归母净利润同比下滑0-25%。

对此,我们点评如下:

13年奶源紧张与反腐打压礼品需求,乳制品与烘焙节日食品收入均出现下滑,1Q下滑缘于春节错位因素:去年6月份以后新疆地区奶源开始紧张,原奶价格一度上涨40%以上,奶源不足导致公司乳制品销量下滑7.6%,收入同比下滑2.8%。另外,去年月饼等烘焙、节日食品团购与礼品消费受到反腐政策的影响,收入分别下滑2.6%与7.3%。1Q由于春节错位因素导致单季度收入下滑7%;

13年乳制品提价致毛利率微升0.7个百分点,产品促销致销售费用率提高1.1个百分点:公司去年针对原料奶涨价的情况,分两次对大部分产品进行提价(预计产品平均提价6%),抵消原料成本上升的影响,乳制品整体毛利率提升0.7个百分点。公司提价后相应对产品做促销等活动,叠加收入下滑影响,销售与管理费用率分别增加1.1与0.5个百分点。综合影响下,去年净利率基本保持稳定,为14.9%;

原奶价格稳中有降,烘焙连锁疆内继续复制扩张,业绩将逐步恢复:1)公司加大奶源建设,今年奶源紧张的情况逐步缓解,原料奶价格也保持稳中有降态势(公司收购价从最高点下降10%以上),未来随产能释放与产品结构升级,乳制品产业链的盈利能力有望提升。2)“中央工厂+卫星店”的烘焙经营模式与低租金优势赋予公司强大的复制扩张能力,今年公司计划在疆内新开20家烘焙连锁店(已试营业2家,2家正在装修),疆内烘焙食品的市场占有率有望提升;

盈利预测及投资建议:预计14-16年收入分别为4.16亿、4.97亿和5.97亿,YOY7%、19%和20%;归母净利润YOY5%、25%和20%;

EPS 分别为0.66元、0.83元和1.00元,给予“增持”评级。