核心观点：

行业整体：内外销稳健增长，增速环比略有放缓。（1）内销：25Q1 双位数增长，跑赢消费大盘。根据统计局数据，2025 年1-2 月家电及音像器材零售额为1537 亿元，同比+10.9%。增速环比24Q4 有所放缓，预计主要为同期基数偏高、政策拉动效果边际减弱。（2）出口：25Q1 家电出口维持稳健增长。据海关总署出口统计数据，以美元口径，2025 年家电1-2 月累计出口额152.2 亿美元，同比+6.3%。增速环比亦有所放缓，主要为出口基数走高、24Q4 存在一定抢出口效应。

白电：（1）出货端：Q1 白电出货双位数增长。具体来看：根据产业在线排产数据，25Q1 空冰洗内销排产分别同比+9.7%、+5.7%、+4.6%，外销分别同比+19.2%、+14.1%、+1.6%，三大白电合计出货双位数增长。（2）零售端：线下好于线上，整体零售量预计个位数增长。根据奥维云网数据，25W1-25W11（2024.12.30-2025.3.16）空冰洗线上渠道零售量分别同比-3.2%、-7.1%、+2.8%，线下渠道分别同比+12.3%、+2.7%、+7.1%。（3）价格端：线下好于线上，整体预计略有下滑。根据奥维云网数据，25W1-25W11 空冰洗线上渠道均价分别同比-3.5%、-6.1%、-3.8%，线下分别同比+1.5%、+1.9%、+3.9%。

小家电：内销需求底部企稳，外销增速放缓。根据奥维云网数据，25W1-W11 小家电产品中表现较好的品类有扫地机、养生壶、洗地机、豆浆机、净饮机、电蒸锅，线上累计销额分别同比+72.5%、+43.4%、+39.7%、+26.1%、+24.4%、+20.1%。外销方面，小家电出口总体上升，大多数品类销额实现增长，但增速环比24Q4 有所放缓。

黑电与投影：24Q4 国补带动电视与投影的需求回升。进入25 年后，1-2 月春节错期以及国补间断，导致需求波动较大，3 月国补恢复后预计整体终端需求有所回暖。

投资建议：白电业绩稳健增长，具备稳定ROE 及高分红优势，有望受益以旧换新政策拉动，推荐美的集团、格力电器、海尔智家（A/H）、海信家电（A/H）；推荐两轮车龙头九号公司、爱玛科技、雅迪控股，黑电龙头极米科技、海信视像、TCL 电子。

风险提示：原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱；行业竞争加剧。