投资要点

2017 年公司将在渠道及产品上有鲜明的战略布局,并存外延预期,收入有望提速,同时盐改新政有望降低公司酱油类产品成本,对冲部分原料上涨压力。

渠道方面:2017 年商超布局将增大,进行全渠道覆盖。公司目前销售渠道主要以流通为主(批发市场及农贸市场等),目前独家经销商合计1,200 多个,商超占比仍较低(目前渠道大致占比:流通50%+,商超~40%,餐饮7-8%)。公司自2014 年开始加大商超渠道布局,着力推进一二线城市的商超覆盖率,目前成效可观。我们在长沙及天津的草根调研中发现,加加在家乐福及华润万家的铺货量分别达到6%及20%,两市铺货量均与调味品大龙头海天味业较为接近。公司2017 年在渠道发展上仍将以商超布局为主,新上任总经理刘永交曾为分管公司销售的副总经理,公司资源有望向渠道营销靠拢,全力补足目前渠道短板。

产品方面:延续大单品战略强化品牌形象,同时外延预期仍存。公司自2015年开始推进大单品战略,目前成效可观,面条鲜保持双位数收入增幅,2016年体量1.6 亿元左右,原酿造增速略低于面条鲜,但总体保持稳健,为千万级体量单品。2017 年公司将延续大单品战略,品类仍以面条鲜及原酿造为主,叠加布局商超的渠道战略,将强化公司产品形象,并助力收入提速。此外,公司在产品的战略发展上存外延预期,2017 年通过收购来增加产品品类的可能性较大,收购方向以食品类为主,品类上没有明显偏好。

成本方面:盐改有利于市场化竞争,对冲部分原料上涨压力。盐是生产酱油的直接原料之一,也是导致酱油生产企业毛利率差异的重要因素。盐业体制改革于今年1 月1 日开始在各省市陆续实施,盐改后食盐生产企业可进入流通和销售领域,以自有品牌开展跨区域经营,产销一体化利于竞争增强、盐价走低。对于公司而言,盐改有望提高盐价透明度,同时对冲部分包装原料上涨的压力。

新厂仍将于2017 年释放部分产能,折旧将计入2016 年及2017 年报表。

公司在宁乡募投工厂仍处于陆续释放产能的阶段:新厂新增设计产能为20 万吨,同时宁乡12 万吨旧厂产能将逐步淘汰,新厂总产能未来预计能达到30余万吨,2017 年仍有几万吨产能待释放。2016 年新厂有部分折旧将计入报表,规模预计在3,000-5,000 万元,2017 折旧全面记入,规模在6,000-8,000 万元。投资建议:公司调味品主业有望迎来渠道及产品上双爆发。同时,公司存外延预期,产品品类有望更趋多元,且助力17 年整体收入提速。我们预计2016-2017 年收入分别19.0 亿(+8.2%)及21.9 亿(+15.5%),受新厂折旧影响,净利润分别为1.57 亿(+6.5%)及1.68 亿(+7.0%),EPS 为0.14 元及0.15 元。维持“增持”评级,建议积极关注。

风险提示:食品安全问题,商超渠道扩张不力,市场竞争格局加剧。