【板块上周回顾】：包装印刷板块涨幅最大。本周轻工制造板块上涨3.09%。包装印刷跑赢大盘，其他细分板块均落后大盘；包装印刷上涨幅度最大，为3.91%。本周推荐组合上涨2.75%，落后轻工板块0.34个百分点。本周轻工板块行业估值上行，估值走势依然都高于沪深300。

【本周观点】：浅析品牌家具商投资逻辑。

近期市场投资风格变换较快，大盘指数以及蓝筹股票反弹较多。正如今年以来我们的投资策略，今年轻工的投资逻辑更加偏向于业绩的验证以及长期成长确定性考量，那些想象空间十足但是成长逻辑以及确定性较弱的主题性投资机会从时间跨度上来看可以概括为“来也匆匆，去也匆匆”。我们一开始就没有试图去把握市场风格，而坚定自下而上的投资逻辑。我们认为当前时点下，价值型风格叠加地产销售预期改善，家居以及纸包装和金属龙头价值吸引力继续增强。

关于家居产业的投资逻辑，我们从产业链角度围绕需求、渠道两方面来分析。

首先，从下游需求来说，今年以来商品房销售累计同比增速逐渐下滑，市场一直预期未来家居行业收入增速会下滑，进而对相关上市公司产生负面影响。我们认为三方面原因决定了以上推导逻辑不够严密。1）实际上从2012年以来我国家具主营业务收入增速与地产销售之间的滞后关联性在弱化，主要与家具出厂单价在近几年提升较快以及近几年二次装修等更新需求逐渐释放有关。2）家居行业区别于其他行业的重要特点是差异化和个性化远远大于标准化，这决定了下游需求的多样化以及结构性差别。我们不能笼统用地产销售整体情况来推演家居消费的细分市场，如定制家具的火爆市场。3）目前我国家居行业还处于极度分散阶段，不存在体量巨大的家具公司，众多小型品牌家居企业完全有潜力通过品牌和渠道建设，以及自身管理弱化周期，实现长期成长。我们反过来思考，家居行业真正面临洗牌的时候反倒是品牌家居龙头整合资源、实现市占率提升的重要时机。

其次，从家居渠道来说，家居行业从链条简单分为生产商、品牌商以及渠道商。我国品牌商有些具有生产代工能力，而目前我国家具行业的渠道商极度分散，缺乏家具连锁超市这样的专业连锁渠道，而红星美凯龙这类家居卖场更多不是渠道商角色，而是收租金的角色。借鉴美国家居产业历史以及我国家电行业发展历史，我们判断未来家居行业品牌商的集中的前提是渠道的整合优化和集中。由于目前品牌家具企业规模小以及没有显著的品牌优势，客观上我们判断流通环节中拥有终端并且拥有足够体量实现采购规模化的家居下游环节有望成为未来真正的大渠道商，我们一方面看好美乐乐为代表的专业家居电商对于传统线下渠道模式变革，另一方面看好以金螳螂为代表的拥有整合线下原有终端能力以及拥有足够采购规模优势的下游家装企业。

轻工行业内家居企业一般分为两种商业模式，第一种是品牌商，渠道方式一般是经销商，如喜临门、索菲亚、德尔家居、大亚科技。第二种是类渠道商，拥有自有连锁零售渠道，如美克股份。

我们从需求角度推演，关注那些拥有结构化的景气度行情以及长期广阔的市场空间的家居子行业。我们着重于定制家具、床垫两个子品类。定制家具契合现代家居设计趋势以及未来小户型对于个性化家具的青睐，床垫品类功能性以及标准化高于其他品类，其更换频率以及未来品牌属性将逐渐突出。具体到公司标的，我们认为未来那些能够将自身品牌以及产品逐渐嫁接到渠道费用较低以及高速成长的优质渠道商的品牌家居龙头。

【本周行业动态】：1、奥瑞金公布业绩快报，业绩符合预期，我们认为公司短期的成长动力依然是下游红牛对应的功能饮料高速成长以及募投项目产能释放，长期的动力是多元化客户结构以及模式创新。2、德尔家居公布半年报，家居类公司中高弹性品种，维持增持评级。3、公共卫生学界和烟草行业在电子烟前景的判断上没有共识，需要到10月份。下半年电子烟主题预期继续恶化空间不大，有望在电子烟行业大会等事件驱动下有主题投资机会。4、居然之家从单纯的经营家具建材产品到如今的涉足多领域、多业态。

【调研信息速递】1、永新股份，下游需求继续保持弱势，今年在建工程预计完成转固。2、德尔家居，公司未来增长主要来自于工程渠道以及新品放量。详情参见调研纪要。

【投资建议】：重点推荐奥瑞金、美盈森、齐峰新材、喜临门、索菲亚、东港股份、上海绿新。我们的推荐逻辑结合了转型升级成长空间对应的弹性以及传统主营业务对应的缓冲垫。

【风险提示】： 8月5日姚记扑克有1.31亿股解禁，占总股本70.27%。8月18日互动娱乐有1.67亿股解禁，占总股本30%。8月21日德力股份有5155万股解禁，占总股本13.15%。请投资者注意风险！