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金财互联(002530):业务进展稳健 “44号文”影响有所显现

中国国际金融股份有限公司 2019-08-20

1H19 业绩符合我们预期

公司公布1H19 业绩:收入5.60 亿元,同比+20%;归母净利润0.83亿元,同比+1%,符合预期。

发展趋势

收入增长主要由电子税务增长驱动。(1)纳服业务收入1.46 亿元,同比+12%,毛利率下降2pcts,增速较2018 年有所放缓,今年上半年税务总局发布“44 号文”,公司部分产品改为一次性向政府销售再免费提供给企业,导致公司收入增长阶段性放缓;(2)局端业务(电子税务)增速较高,收入1.64 亿元,同比+148%,其中产品及开发服务业务收入0.25 亿元,同比-14%,技术服务收入0.60亿元,同比+75%,系统集成业务收入0.77 亿元,同比+3,277%(去年同期仅为229 万元),由于收入结构变化显著,毛利率下降接近6 pcts,国地税合并完成后,局端业务在“金三”、电子税局、实名办税等业务的推动下有较大增长;(3)热处理业务相对平稳,收入2.50 亿元,同比-7.33%,毛利率下降3pcts,其中三条子产品线设备销售、热处理加工以及热处理售后服务业务收入均同比下降;(4)2Q19 收入2.76 亿元,同比+4.3%,较Q1 的40.6%有显著放缓。

费用控制良好,研发资本化率较去年年底继续上升,因局端业务增长较快导致应收账款增长较多。(1)销售费用2,688 万元,同比+17%,销售费用率4.80%,较去年同期基本持平;(2)研发费用2,731 万元,同比+4%,研发资本化率71%,较FY18 的66%继续有所上升;(3)管理费用8,066 万元,同比+22%,管理费用率14.42%,叠加研发费用后较去年同期管理费用率(未单拆研发费用)基本持平;(4)应收票据+应收账款+其他应收款合计7.6 亿元,同比+27%,较去年底增长1.76 亿元,我们推测与局端业务增长较多有关;(5)相应的自由现金流-3.24 亿元,同比-58%。

盈利预测与估值

我们维持公司盈利预测不变。当前股价对应2019/2020 年18.4 倍/15.6 倍市盈率。维持中性评级,但由于“44 号文”等政策对相关公司估值有所压制,我们下调方欣科技对应估值至P/E 20x,根据SOTP 下调目标价29.4%至9.00 元,对应19.2 倍2019 年市盈率和16.3 倍2020 年市盈率,较当前股价有4.4%的上行空间。

风险

“44 号文”及其他减税降费政策逐步限制非市场化收费;系统性估值回调。

免责声明

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