招商证券发布研究报告称，本周汇金再次发挥“平准”作用，每当重要权重指数在盘中下跌时，以沪深300ETF为代表的部分ETF总会在尾盘出现成交量的短期迅速放大，最终使得沪深300和上证指数基本平盘或者录得微幅上涨。招商证券认为，A股在有了类“平准基金”机制后，下行风险明显降低。在指数稳定的背景下，A股下行风险可控，上涨有空间，那么预期回报曲线将会大幅改善，出现类“看涨期权”属性。

招商证券主要观点如下：

有别于市场认知，招商证券认为当前市场在“平准”力量的作用下行风险可控，在市场明显缩量震荡且业绩披露期临近尾声，指数选择突破式上行的概率较大。一季度经济数据改善且后续仍可能有进一步政策加码对冲外部冲击的背景下，最终今年总需求稳中有升的概率比较大，企业盈利有望稳中有升。股票市场方面，核心指数再度出现了“平准式”走势，多次出现尾盘宽基指数ETF放量，推动指数回拉收红。

往后看，在ETF维护指数稳定的背景下，A股下行风险可控，上涨有空间，后续建议关注三个方向：局部景气回升(券商、大消费、军工、AIDC、半导体自主可控)、高自由现金流、低渗透率且高成长赛道(AI、人型机器人)。

核心指数出现“平准”走势，后市该如何应对：本周汇金再次发挥“平准”作用，每当重要权重指数在盘中下跌时，以沪深300ETF为代表的部分ETF总会在尾盘出现成交量的短期迅速放大，最终使得沪深300和上证指数基本平盘或者录得微幅上涨。招商证券认为，A股在有了类“平准基金”机制后，下行风险明显降低。在指数稳定的背景下，A股下行风险可控，上涨有空间，那么预期回报曲线将会大幅改善，出现类“看涨期权”属性。此时选择正确属性的股票变得非常关键。后续选择三种属性的股票：(1)局部景气回升的股票、(2)高自由现金流收益率(FCF/市值)的股票、(3)低渗透率且渗透率可能会提升的赛道。

本周A股市场整体表现较好，主要原因有：(1)2025年一季度中国GDP31.88万亿元，较上年增长5.4%;(2)延续上周反弹趋势，但市场成交额显著萎缩，资金活跃度下降，市场结构性分化明显;(3)关税政策不确定性增强，美联储不急于调整基准政策利率;(4)港股整体震荡反弹上行。

3月社零总额当月同比增幅扩大，智能手机产量同比转正。3月社会消费品零售总额当月同比增幅扩大，扩消费政策效应持续显现。本周景气改善的领域主要有：1)电子延续景气，3月智能手机产量同比转正，通讯器材零售额同比增幅扩大;2)3月家用电器、金银珠宝、粮油食品、烟酒零售额同比增幅扩大;3)3月房屋新开工面积、房屋竣工面积、商品房销售额累计同比降幅收窄。后续关注景气度改善或较高的白电、乳制品、软饮料、钟表珠宝、消费电子等。

ETF延续净流入、融资流出收窄。融资资金前四个交易日合计净流出45.7亿元;新成立偏股类公募基金68.8亿份，较前期下降112.8亿份;ETF净申购，对应净流入368.6亿元。融资资金净买入电子、汽车、基础化工等;券商ETF赎回较多，医药ETF申购较多。重要股东净增持规模缩小，计划减持规模下降。

研究称GPT-4.5大模型通过图灵测试。近日，来自加州大学圣迭戈分校的研究学者首次提供了人工系统(LLaMa-3.1-405B 和 GPT-4.5)通过标准三方图灵测试的实证证据。1)GPT-4.5 被判断为人类的比例高达 73%，显著高于真实人类参与者被选中的比例。2)LLaMa-3.1 在相同提示下被判断为人类的比例为 56%，与人类参与者没有显著差异。

本周整体A股估值水平下行，万得全A指数PE(TTM)为14.6，较上周上行0.2，处于历史估值水平的44.8%分位数。本周指数估值多数上涨，其中，钢铁、传媒、环保估值涨幅居前，电子、社会服务、电力设备估值跌幅居前。

风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧。