本报告导读：

地产锚定稳定航道，叠加新一轮国补开启后，厨电龙头有望迎来二次突围的机遇，增持。

投资要点：

地产锚定稳定航道，厨电底部已现。家电销售与房地产销售及竣工数据相关性较强，2018 年后，随着地产调控趋严及"房住不炒"政策深化，商品房销售面积增速下滑，直接导致厨电新增需求减弱。同时，三四线市场房屋成交面积降幅显著，厨电下沉市场红利消退。

2024 年下半年以来，中央和地方密集出台“保交楼”、优化限购、降低首付比例等政策，政策利好持续释放，供需两端支持力度加大，推动市场逐步企稳，市场信心得到提振，市场边际改善迹象明显。

2025 年2 月28 日政治局会议新提出“稳住楼市股市”，房地产发展新模式加速构建，供需关系逐步向平衡调整，为地产后周期行业的复苏奠定了基础。

新一轮国补开启，厨电龙头迎来第二重突围的机遇。渠道角度，参考2024Q4 国补，在支付环节，商家需要垫资，因此更有利于资金实力较强的头部经销商。此外，市场敏感度较高的头部公司已在渠道端进行了二次进化，正积极进行统仓统配布局，在行业生态重构的过程中，有望实现份额进一步提升。品类角度，2025 年国补品类扩围，更有利于品类布局较完善的龙头企业。综合考量新增需求和换新需求，预计2025 年厨电内销量有望实现中个位数增长。价格层面，成熟期的烟灶行业并未出现长时间价格战现象，油烟机、燃气灶均价相对稳定。从24 年Q4 国补经验来看，以旧换新政策对高端市场有利，这一点在25 年将继续延续，有利于强者恒强。

厨电双雄净现金充裕且分红比例高，价值股属性凸显。根据2024Q3财报，老板电器期末货币资金+交易性金融资产+一年内到期的非流动资产+其他流动资产+其他非流动资产-应付债券-长期负债-短期负债为82 亿，账上现金充裕，净现金占市值的比重为39%。根据2024Q3 财报，华帝股份期末货币资金+交易性金融资产+一年内到期的非流动资产+其他流动资产+其他非流动资产-应付债券-长期负债-短期负债为28 亿元，净现金占市值的比重为45%。分红角度，2023 年老板和华帝的分红比例均大于50%，且老板电器公告承诺2024-2026 年现金分红稳步提升。

投资建议：作为地产后周期的厨电板块，在经历多年需求疲软后，行业格局正迎来结构性优化。一方面，龙头企业通过核心渠道优势迅速抢占市场，另一方面，以旧换新政策为行业注入新动能，更加利于规模较大，且有多品牌、多品类布局的龙头企业。政策红利叠加品牌集中度提升，头部企业有望在行业洗牌中进一步扩大市场份额。推荐老板电器，华帝股份。

风险提示：以旧换新补贴政策拉动效果不及预期，原材料价格波动风险，行业竞争加剧。