公司2018 年营收143.98 亿元，同增14.86%；归母净利3.48 亿元，同减46.13%，EPS0.23 元，同减45.24%。一季度营收21.96 亿元，同减5.68%；归母净利0.52 亿元，同减27.62%；EPS0.03 元，同减40%。

支撑评级的要点

毛利率提升明显，财务费用与减值影响利润：公司2018 年报毛利同比提升，主要是Q4 毛利提升到20.11%的高位。财务费用与减值损失的明显提升主要是因为发行ABS 回收应收账款，以及坏账损失大幅增长所致，。

公司现金比率、负债率、应收账款周转率等指标保持平稳，但2018Q4以来现金流下滑较为明显。应收账款回收依然是公司面临的主要问题。

新签订单较快增长，收入有望保持同向增长：公司2018 年新签订单211.53亿元，同增47.93%；其中家装132.35 亿，同增74.35%；公装75.15 亿元，同17.87%，订单收入比1.65，保持平稳。装修订单对一年内公司收入有较强指引，公司订单收入比保持稳定，预计2019 年收入增速提升较快。

“大客户，大市场，大项目”战略延续：公司继续加强与恒大集团合作，2018 年恒大集团收入占比达到48.7%；也是未来收入的重要保障。公司进一步加强ABS 的融资渠道，进一步盘活现金流，现金周转能力较好。

竣工回升预期下，装修需求有望提升：2019 年房屋竣工有望提升，公司深耕家装业务同时充分绑定地产大客户，有望充分受益。

估值

未来公司现金流与坏账仍是业绩重要制约因素，我们调整业绩预期。预计2019-2021 年，公司营收分别为169.46、196.94、224.05 亿元，净利润为5.89、6.85、7.78 亿元，EPS0.383、0.445、0.506 元（原2019-2020 年预测为0.537、0.604 元）。考虑2019 年有望成为竣工装修大年，业绩增长仍有空间，维持增持评级。

评级面临的主要风险

家装现金流与收入无法兼顾，坏账损失提升，融资成本提升