投资要点

行业回顾：2018 年海外经济美强欧弱，中国面临下行压力；化工行业景气于二季度见顶后开始回落，盈利水平整体仍处较高位置。

全球制造业PMI 指数自2017 年年底开始见顶回落；发达国家经济增速相较于新兴市场更强，内部呈现“美强欧弱”态势。中国18Q2 以来PMI指数回落；消费增速下滑（汽车销售增速降幅较大），投资整体平稳但地产产业链景气下行，“抢出口”因素支撑出口仍然不弱。

2018 年，全球多数化工上市公司前三季度财报表现持续靓丽，但全球化工行业新订单PMI 持续向下，10 月已低于枯荣线。中国化工行业景气自Q2 开始回落，但整体仍处高位；基础化工上市公司营收18Q3 增速放缓、盈利水平回落，油价推动下石油石化上市公司盈利情况良好。

行业展望：2019 全球宏观经济增速或将放缓；贸易摩擦影响出口，叠加中国化工行业步入产能投放期，短期景气面临压力，中期格局依然向好。

2019 年，美国税改红利释放接近尾声、美联储持续加息下，全球经济增速恐将放缓。中国基建投资有望企稳但房地产拖累或将逐渐显现，房地产后周期相关产业链化工品需求负面影响或将逐步显现，贸易摩擦下出口或承压；长期看，中国经济内生增长动力依然保持。

2019 年全球经济放缓或将影响化工行业整体需求；目前未来可见的全球化工行业整体资本开支基本持平，供需或维持动态平衡。于中国化工行业，短期看受宏观经济、原油价格波动、出口波动影响产品价格趋于回落；叠加化工行业已进入扩产周期，石油石化扩产速度迅猛，行业景气面临一定压力；长期化工行业集中度仍将不断提升，行业格局有望重塑。

投资策略：五类主线着手，把握2019 年化工行业投资机会。

（1）产业格局重塑的关键力量：全球化工细分领域的领军者，行业格局的重塑者，内生成长典范：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、桐昆股份；

（2）需求较快增长行业：发展空间巨大、承产业发展之东风，亟待估值切换：锂电材料、光伏产业、半导体化学品及液晶材料、OLED 材料；

（3）农化：需求相对刚性，供给持续向好；农药、复合肥；

（4）石化：民营炼化投产在即，PTA、丙烯供需改善；油价中枢提高、强化能源安全保障，油气上游勘探开发力度加大

（5）其他值得重点关注的子行业：行业整合加速之氨纶，棉花供需趋紧或推动产品涨价之粘胶，行业持续成长替代前景广阔之轮胎。

重点公司：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、桐昆股份、中国巨石、中国石化、金正大、新和成、福斯特、利尔化学、荣盛石化、金禾实业、新洋丰、国瓷材料、联化科技、万润股份、合盛硅业、飞凯材料、恒力股份、玲珑轮胎、三棵树、三友化工、天赐材料、海利得、中化国际、恒逸石化、安迪苏、卫星石化等。

风险提示：宏观经济趋弱风险、环保政策执行力度不及预期风险、贸易战持续恶化风险