段公司公告1-3Q24 实现收入168 亿元（+6.64% yoy），归母净利润24.7亿元（+25.85% yoy），其中3Q24 实现收入49.6/6.7 亿元（+0.35/19.88%yoy）。公司3Q24 收入平稳而利润增长强劲，主因：1）川宁原料药/中间体3Q 价格稳定，叠加降本增效表现亮眼；2）大输液3Q 销量平稳，叠加利润结构持续优化。展望24 年，考虑大输液4Q 高峰期爬坡，原料药中间体价格稳定，及博泰潜在新BD 收入，我们看好公司全年净利润增速有望冲击15-20%yoy，维持“买入”评级。

大输液：3Q 淡季下销量平稳，看好结构优化+新品放量我们估测公司3Q24 大输液在感染病相关行情略扰动背景下，销量维持稳定；同时板块销售费用下降+产品结构持续优化，或驱动期内利润增长明显。展望全年，我们看好大输液板块收入平稳，而利润增速更快，考虑：1）4Q 为传统大输液高峰期，需求有望恢复；2）粉/液双室袋新产能释放贡献增量，产品结构持续优化；3）肠外营养三室袋产品受益国谈纳入医保持续放量。而展望长期，我们看好大输液行业格局持续整合，市场份额持续向行业龙头倾斜。

核心原料药中间体品种价格维稳，仿制药品种或延续1H 趋势我们估测公司3Q24 原料药中间体板块同比稳健增长，主因6-APA、硫红等核心品种价格体系维持稳健。展望全年，我们看好该板块表现持续亮眼：1）硫红与6-APA 仍处供需平衡中，价格有望维稳；2）头孢类中间体价格或持续修复；3）合成生物层面，红没药醇启动收入爬坡，熊去氧胆酸原料药获批上市。我们估测仿制药业务3Q24 收入延续1H24 增长态势，主因恩格列净放量及男科产品爬坡，看好板块24 年高单位数收入增长。

创新药板块：SKB264 商业化箭在弦上，BD 相关收入体量可观我们估测2H24 创新药部分的费用确认或比1H24 多，考虑2H 里程碑/首付款收入较少（SKB571 或有部分特许选择权付款确认），叠加SKB264 上市在即驱动公司销售团队扩大。我们看好2H24-1H25 商业化及数据催化如下：

1）SKB264 有望于11M24 商业化， A166/A167/A140 有望陆续上市；2）2H24 有望确认SKB571 双抗独家选择权收入；3）SKB264 针对EGFR 突变NSCLC（TKI 耐药，2/3L） III 期数据，及联合A167 针对EGFR 野生型NSCLC（1L）II 期高剂量组的后续数据等均有望在25 年迎来读出。

盈利预测与估值

我们维持公司24-26 年EPS 预测1.81/2.08/2.56 元，给予公司25 年21 倍PE(与其可比公司Wind 一致预测均值相同)，目标价43.68 元，维持“买入”。

风险提示：原料药中间体及大输液景气度不达预期，创新药研发低于预期。