事件：公司发布2023 年半年报，2023 上半年公司实现营业收入465.45 亿元，同比上升1.12%；实现归属于上市股东的净利润3.19 亿元，同比下降21.78%。

智慧零售赋能多品牌，2C 零售业务占比持续提升分板块来看，2023H1 数字化智慧分销业务实现收入303.16 亿元，同比下降5.69%，毛利率为2.54%，公司作为苹果、荣耀、三星的全国一级经销商，也是飞利浦、SKG、Bose 等3C 数码优秀品牌的分销服务商，为客户搭建高效销售通路，实现端到端可视化的智慧分销流通和零售落地；2023H1 数字化零售业务实现收入160.75 亿元，同比增长16.46%，毛利率为2.83%，主要受益于公司持续开拓多个新零售项目试点，有效引流赋能线下终端门店，同时公司旗下由你网络支撑配合完成了京东到家、天猫同城业务落地等。

从2023Q2 来看，Q2 实现营收215.46 亿元，同比略降1.99%；Q2 实现归母净利润1.44 亿元，同比下滑30.39%；销售毛利率为2.73%，同比降低0.18pct；销售净利率为0.79%，同比下滑0.22pct。总体来看公司作为国内领先的数字化分销和数字化零售服务商，多措并举持续提升营收规模；通过对存量应收账款和商品库存实施严格系统性管理，使得23H1 公司财务费用同比大幅降低36.14%；通过加速整合线上线下资源，聚焦数字化升级及新零售O2O 赋能，增强公司新零售能力。

强大的销售服务网络构筑竞争壁垒，持续提升新零售能力目前公司在全国设有30 多个分支机构和办事处，服务31 个省级区域，覆盖T1-T6全渠道和10 万余家手机门店，管控5 大配送中心和30 余个区域分仓。同时，公司积极布局了海外销售和仓储服务网络，已多个重点国家/地区设立分支机构和可管控的仓储网点，海外销售服务网络能力进一步提升。此外，公司在快消和新能源电池领域打造了自有品牌，更贴近终端消费者同时实现自主品牌价值放大：公司旗下的品质茶饮品牌“茶小开”单月销售额已突破1000 万元、自有智能健康品牌“UOIN/柚印”23H1 销量达去年全年的2.5 倍，多个自有品牌持续助力公司增强品牌价值。

盈利预测与投资建议

我们认为，随着公司不断拓展覆盖品类、客户等，搭建线上、线下全覆盖数字化网络，公司分销及新零售业务有望迎来快速增长。根据公司半年报，因产业整体在应对挑战过程中毛利率下降，我们下调公司23-25 年归母净利润为7.56/10.87/13.76（前值为11.09/13.92/16.25）亿元，考虑到公司作为国内领先数码分销及零售商的定位，其竞争优势较为突出，维持“买入”评级。

风险提示：销售不及预期、客户拓展不及预期、新品销售不及预期、政策风险