中金发布研报称，据三大电信运营商2024年财报显示，2024年三家公司资本开支合计为3189亿元，同比下降9.7%，降幅高于2024年初指引4.5%。展望2025年，从总量看，三家运营商合计资本开支指引同比下降9.1%至2889亿元，投资规模继续收窄；从结构看，运营商投资重心进一步向算力网络倾斜，中国移动/电信/联通指引算力投入分别同比增长0.5%/22%/28%，传统的移动&固网建设则进入注重投资能效的高质量平稳发展期，未来5G-A、400G OTN以及50G PON升级有望拉动无线/有线网络增量投资。

中金主要观点如下：

算力网络：运营商重视算力资源投入，智算规模持续扩增

从业务侧看，2024年三大运营商云计算收入保持快速增长，移动云/天翼云/联通云收入同比增速分别为20.5%/17.1%/34.5%，运营商在公有云市场竞争地位提升。云网基础设施侧，根据运营商年报，中国移动/电信/联通指引2025年算力投入分别同比增长0.5%/22%/28%，在整体资本开支承压背景下进一步向算力网络聚焦资源。

根据运营商公开业绩会，中国移动表示指引的2025年累积34 EFLOPS的算力规划主要用于预训练，对推理相关资源的投入根据市场需求不设上限；中国电信表示算力投入主要用于购买GPU和服务器，DC和AIDC按需投入；中国联通表示2025年将继续加大AIDC等相关领域投资，动态调整投资规模，运营商重视算力网络建设，并按需弹性调配智算投入，算力硬件采购需求有望保持可持续性增长。

移动通信&有线网络

1)移动通信：中国移动指引2025年5G资本开支为582亿元，同比下降15.7%，中国电信指引2025年移动网投入同比下降19%至242亿元，5G投资已进入中后期，5G相关资本开支下降符合电信行业周期性投资规律；而5G-A作为5G网络的重要升级，有望在2025年迈向全面规模商用阶段，中国移动计划2025年投入5G-A建设98亿元，同比增长227%，中国电信和联通亦加快5G-A规模化部署。此外，建议关注6G技术启动预研带来的无线技术再升级。

2)有线网络：千兆光网覆盖持续扩大，50G PON试点部署助推万兆光网启航，以及400G OTN逐步从骨干向省干、城域网下沉，有望带来有线网络结构性升级机遇。

标的方面

建议关注：解决方案提供商海康威视(002415.SZ)、大华股份(002236.SZ)等；运营商新型信息基础设施产业链紫光股份(000938.SZ)、锐捷网络(301165.SZ)、中兴通讯(000063.SZ)、亨通光电(600487.SH)、中天科技(600522.SH)、光迅科技(002281.SZ)等。

风险因素

信息基建投资不及预期，AI等新技术发展不及预期，5G-A商用化落地需求不及预期，贸易及科技摩擦风险。