水晶光电发布2024 年三季报：2024 年Q3 公司实现营业收入20.55 亿元，同比增长21.19%，实现归母净利润4.35 亿元，同比增长66.99%，实现扣非净利润4.40 亿元，同比增长72.60%。前三季度实现营业收入47.10 亿元，同比增长32.69%，实现归母净利润8.62 亿元，同比增长96.77%，实现扣非净利润8.31 亿元，同比增长127.36%，公司持续聚焦微型光学棱镜模块，与大客户合作日益紧密，供应链地位加强，同时安卓光学升级加速，未来AR+AI 开启新的成长曲线。

【光学元器件业务】潜望光学为成长的重点，元器件业务二次腾飞。水晶成为全球首家四重反射棱镜模组量产供应商，凭借综合技术及大规模生产组织能力实现快速爬坡，展现消费级量产实力，今年预期A 客户由去年的一款机型将增加至两款机型，公司产能预期翻倍，目前公司仍然保持一供的市场地位，为光学元器件业务二次飞跃增添新引擎。安卓光学持续升级，公司紧握吸收反射复合型滤光片等新品的机会，与安卓头部厂商紧密合作。公司抓住消费电子行业加速回暖并向高端化转型的机遇，持续丰富传统业务的产品结构，稳步推进与北美大客户的业务合作，同时扩大韩国市场触角，提升国内市场份额。注重全球化布局，越南工厂已构建产品线批量生产的能力，形成全球化制造交付能力。

【薄膜光学面板】在大客户端的份额提升与产品类别扩大，快速提升手机端业务的市场份额，我们预期目前在大客户份额可达30-40%；薄膜光学面板业务业绩创有史以来新高峰，充分彰显公司战略布局和战略定力的成功，公司深化新品类拓展，积极开拓智能穿戴产品、智能家居等业务,进一步丰富产品线品类，实现非手机类业务销量及市场占比的大幅提升，业务结构逐步优化。

【AR+业务】在AR/VR 领域公司拥有十多年的技术沉淀,携手科技公司以色列 Lumus 和美国 Digilens，形成折返式、衍射式、反射式、Pancake 的全技术路径布局，公司在近几年内致力于解决光波导的量产难题，未来AR+AI 有望开启新的成长曲线。公司AR-HUD 国内市场占有率排名第一。去年成功取得捷豹路虎的HUD 项目，成为第一个进入海外主流整车品牌的中国HUD Tier1 企业。

盈利预测及投资建议：公司各业务进展顺利，伴随新品推出放量，市场份额逐步提高，我们预计公司2024/2025/2026 年实现营收67.0/80.4/98.5 亿元，同比增长32.0%/20.0%/22.45%，实现归母净利润10.5/13.1/15.6 亿元，同比增长75.0%/25.0%/18.5%。当前股价对应2024/2025/2026 年PE 分别为26/20/17X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期；大客户新品进展不及预期；行业竞争加剧。