投资要点

中特估是“中国特色估值体系”的简称，2022 年11 月，证监会主席易会满在金融街论坛年会上表示，深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系。

有色金属是国民经济发展所必需的基础材料、战略资源，在有色行业建立中国特色的估值体系有助于行业内公司兼并收购、提高市场地位和扩大再生产，我们认为中特估在有色行业里的体现，主要围绕资源整合、价值重估、技术进步三方面。

资源整合：我国是矿产资源消费大国，部分金属如钢铁、碳酸锂严重依赖国外进口，需要行业内公司出海并购，保证原材料供应安全，另一方面，对国内产能相对过剩的金属行业，需要从国家、集团层面进行统筹规划，提高资源整合力度，实现规模优势，减少同业竞争，打造行业龙头公司。

价值重估：部分小金属如稀土、钨、锡、钼、锑、钛等战略属性显著，资源优势明显，市场认知亟待更新，给予战略属性估值溢价。

技术进步：基于优势资源和广阔市场，下游材料企业不断提高研发投入，加快技术创新，积极对接上游厂商和下游客户，协同发展，实现技术、市场、成本三者统一。

建议关注标的：

中国稀土（未覆盖）：公司大股东为南方稀土集团，2023 年第一批稀土开采指标中，集团拥有轻稀土开采指标的25.78%，中重稀土开采指标的67.93%，冶炼分离指标的28.96%。公司是集团稀土主业唯一上市平台，资源优势明显，目前共拥有3 座矿山的采矿权，合计储量为26.61 万吨，包括江华姑婆山、陇川县龙安稀土矿和三明市中山稀土矿，目前正在开展圣功寨稀土矿探转采办理工作，22 年拟通过定增募资收购五矿稀土集团持有的中稀湖南94.67%股权，现已取得阶段性进展。

中金黄金：公司资源储量丰富，保有资源储量金金属量510.47吨，铜金属量226 万吨，钼金属量46.96 万吨，2022 年矿产金/矿产铜产量19.93/7.93 万吨；持续推进勘探、扩产，2022 年公司地质探矿工作贡献新增金金属量30.7 吨、铜金属量6244 吨，股东中金集团承诺将旗下保有的的黄金资产将陆续注入上市公司。

中信金属（未覆盖）：公司是国内金属及矿产品贸易龙头，铁矿石年贸易量超5000 万吨，与力拓、必和必拓、英美资源、淡水河谷等世界知名矿山企业长期合作，布局国内各大港口，建立了以宝武集团、河钢集团、山钢集团为代表的大中型钢铁企业客户群，通过与国内大　　型钢铁企业组成投资联合体，参股投资CBMM、LasBambas 等矿山企业向上游矿产延伸。

中国铝业（未覆盖）：公司是为国内铝土矿—氧化铝—电解铝产业链一体化的电解铝头部企业，共拥有铝土矿资源量22.9 亿吨，氧化铝产能、原铝产能、高纯铝产能、炭素产能、精细氧化铝产能均位居全球第一，氧化铝及预焙阳极自给率为100%，广西教美年产200万吨铝土矿提前建成投运，铝土矿自给率有望提升。当前国内电解铝产能天花板已定，国外能源供给紧张下增量有限，公司产能优势显著，未来有望受益国内经济稳增长和新能源需求旺盛稳步发展。

中钢天源：公司检验检测业务稳步高速增长，磁性材料、电池材料产品种类丰富，包括合金软磁粉芯，电池级四氧化三锰等，下游需求旺盛，大股东中钢集团整体划入中国宝武钢铁集团，宝武集团是全球规模最大的钢铁企业，未来有望为公司提供优质铁红，在磁性材料等领域发挥产业协同效应，推动公司加速发展。

中色股份（未覆盖）：公司主要从事有色金属资源开发业务和工程承包业务。有色金属业务方面，公司保有矿产资源总金属量为：锌371.58 万吨、铅163.38 万吨，2022 年生产金属锌6.26 万吨，铅金属0.68 万吨，工程承包业务方面，公司在有色、石油石化、水利、市政工程等领域长期深耕，围绕“一带一路”沿线国家，打造重点区域市场。

风险提示：

国际贸易环境变化，金属价格波动风险，政策风险等。