投资要点

综述：受地缘冲突、全球经济下行、贸易冲突、疫情扰动、央行加息等因素扰动，有色金属行业的盈利增速下行，但2022 年有色金属板块上市公司归母净利润仍然同比增长了67.1%。从股价表现来看，2022 年有色板块下跌11.98%，跑输上证指数7.18pct；2023Q1 有色板块上涨9.06%，跑赢上证指数0.14pct。其中2022&2023Q1 黄金板块涨幅最大。

工业金属：

铝：2022 年以来，宏观与基本面利空共振导致铝价从3 月份的23000 元快速下行至18000 元的水平，随后铝价横盘震荡。2022 年铝板块营收和归母净利润同比增速分别为6.0%、16.9%，铝板块企业盈利增速放缓。分产业链来看，上游电解铝企业业绩增速回落主要系行业冶炼盈利收窄，而中游铝加工企业业绩分化，其中电池铝箔、水冷板、光伏型材等新能源领域的上游加工企业业绩快速增长，而以传统领域为主的铝加工企业和再生铝企业业绩皆有所下滑。2023Q1，受去年同期高基数影响，铝板块营收和归母净利润同比分别下滑-16.3%、-30.0%。站在当前时点展望下半年，国内电解铝供需格局向好将逐步推动冶炼盈利改善，未来电解铝企业将充分受益。行业盈利上行周期，电解铝企业业绩增幅远高于铝价增幅，建议关注中国铝业、云铝股份、天山铝业、神火股份等。

铜：2022 年铜价“V”型走势，在国际地缘冲突、美联储大幅加息以及国内需求偏弱的背景下年内铜价波动幅度大，但铜板块业绩整体保持较强的增长韧性，其营收同比+9.68%，归母净利润同比+13.42%。2023Q1 美国经济衰退预期再起，宏观预期主导铜价交易，叠加国内经济复苏力度偏弱，LME 铜价环比下跌10.7%，铜板块营收及利润增速均同比下滑。从产业链环节看，铜板块内部利润分化明显。2022 年铜矿企业利润同比增速最高，紫金矿业表现最优；其次是冶炼环节，云南铜业表现最优；加工环节利润表现承压，海亮股份韧性较强；23Q1 矿企利润同比增速较弱，铜加工材和冶炼环节表现相对较好。展望2023 年，美国经济衰退趋势或难以避免，但铜价因此前市场已有衰退预期，下探空间或有限；另一方面，全年冶炼供给扩张或有限，而库存仍处历史低位，随着铜下游需求不断回暖，下半场铜价主导权或向基本面交易倾斜，铜价中枢或将趋势上移。建议关注铜矿股：洛阳钼业、西部矿业等；加工股：海亮股份等。

能源金属：2022 年新能源汽车销售屡创新高，锂镍等能源金属价格快速上涨，钴价受终端需求低迷影响价格持续震荡。2022 年能源金属板块实现营收　　2514.28 亿元，同比增长91.63%，实现归母净利润774.83 亿元，同比大幅增长325.08%，其中锂板块营收及盈利增速分别为263.39%和537.15%，远超能源金属板块均值。23Q1 受需求端持续偏冷影响，能源金属价格普遍环比回落，商品价格下行背景下，能源金属板块盈利下行：2023Q1 能源金属行业营收620.88亿元，同比增长35.66%，实现归母净利润113.53 亿元，同比下降21.91%。行业盈利状况恶化的背景下，业内企业盈利出现分化，矿端自给率高的企业依靠低成本优势，仍然能够获得较高收益，矿端自给率偏低的企业盈利出现明显下滑。展望2023 年，供需逆转导致锂盐价格承压，部分矿端自给率偏低，成本偏高的产能可能会出清，而成本处于行业底部位置或短期内有明显量增（低成本自给矿）企业仍可维持较强的盈利能力。建议关注：中矿资源、天齐锂业、永兴材料等。

贵金属：2022 年至23Q1 地缘局势和美联储货币政策转向节奏相继成为黄金走势核心影响因素，金价整体呈先扬后抑走势，并在年尾重归上升通道。总体来看，2022 年COMEX 黄金均价同比上涨0.38%，推动贵金属板块业绩可观，2022 年贵金属板块营收同比增长18.8%，归母净利润同比增长41.2%。23Q1COMEX 黄金均价同、环比分别增长0.98%、9.30%，2023Q1 贵金属板块营收同比增长8.3%、环比下跌3.8%，归母净利润同比下降3.5%、环比下降23.5%。从产量来看，2022年大部分黄金企业产量较为平稳，其中紫金矿业及赤峰黄金增长迅速。从盈利能力来看，2022 年银泰黄金克金成本较低，盈利能力较为突出。5 月4 日美联储宣布加息25 个基点，或为本轮最后一次降息。美国加息周期进入尾声。根据历史回溯，在最后一次加息与首次降息期间为黄金最优配置时点，黄金配置价值已逐步显现。建议关注赤峰黄金、银泰黄金、山东黄金等。

金属新材料：2022 年受益于下游需求高景气，磁材价格维持高位，N35、H35 毛坯烧结钕铁硼均价分别达到270.31 元/公斤、327.03 元/公斤，同比分别上涨47.37%、48.55%，带动磁材板块企业盈利能力大幅增长。2022 年金属新材料板块营业总收入同比增长35.7%，归母净利润同比增长39.0%。23Q1 企业增产及需求不足，磁材价格高位回落，N35、H35 毛坯烧结钕铁硼均价分别为273.50 元/公斤、329.21元/公斤，环比分别下降0.98%、1.31%，磁材板块企业业绩增速放缓。23Q1 金属新材料板块营业总收入同比增长4.1%，归母净利润同比增长5.3%，在磁材价格下跌的影响下，金属新材料板块业绩增速放缓。目前下游需求情况尚未恢复，后续应重点关注新能源汽车以及风电装机需求，关注新能源汽车以及风电装机需求，为磁材下游需求发生改善的关键。建议关注博威合金、金力永磁、云路股份等。

投资建议：随着前期金融体系所带来的外部性风险冲击以及美国经济高频数据的逐步回落，我们认为美联储加息已经步入尾声，黄金股迎来重大配置机会，建议继续关注山东黄金、银泰黄金等标的；此外，国内经济尤其是地产竣工链条的恢复，铜铝需求逐步改善，同时供给端整体呈现收缩态势，建议关注中国铝业、神火股份、洛阳钼业等。最后，能源金属板块经过前期快速杀跌之后，估值已经回到历史底部水平，若后期需求复苏，板块将迎来博弈机会，关注中矿资源、天齐锂业、永兴材料等；新材料分化较大，建议关注博威合金等底部布局机会。

风险提示：国内经济复苏低于预期；全球宏观环境不确定性风险；美联储加息超预期；锂矿供给释放超预期；锂电产业终端需求下滑。