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横店东磁(002056):差异化竞争策略下盈利韧性凸显

中信建投证券股份有限公司 04-19 00:00

核心观点

公司2024 年第一季度实现营业收入42.33 亿元,同比下降8.6%,环比增长6.8%,实现归母净利润3.53 亿元,同比下降39.4%,环比增长112.7%。Q1 光伏产业竞争加剧,光伏产品价格同比下降,但公司业绩韧性凸显。公司通过黑组件、非标组件、差异化分销市场的拓展,保持优于行业平均水平的盈利能力。我们预计凭借差异化竞争优势,公司有望维持行业领先的盈利能力。

事件

公司公布2024 年一季报

公司2024 年第一季度实现营业收入42.33 亿元,同比下降8.6%,环比增长6.8%,实现归母净利润3.53 亿元,同比下降39.4%,环比增长112.7%,实现扣非归母净利润3.35 亿元,同比下降40.5%,环比下降14.3%。

简评

Q1 光伏产业竞争加剧,公司业绩韧性凸显

公司2024 年第一季度实现营业收入42.33 亿元,同比下降8.6%,实现归母净利润3.53 亿元,同比下降39.4%。Q1 光伏产业竞争加剧,光伏产品价格同比下降,得益于公司的差异化竞争策略,公司仍能实现扣非归母净利润3.35 亿元。

Q1 光伏出货预计环比增长20%以上,全年目标出货15GW根据公司公告,公司预计24Q1 光伏产品出货环比增长20%以上,其中N 型出货占比约80%。由于公司分布式出货占比较高,因此销售均价略高于行业平均水平。公司2024 年全年光伏产品出货目标超15GW。

聚焦差异化竞争策略,盈利能力行业领先

公司通过黑组件、非标组件、差异化分销市场的拓展,保持优于行业平均水平的盈利能力。立足横店,布局全球,2023 年公司境外收入占比约60%。我们预计凭借差异化竞争优势,公司有望维持行业领先的盈利能力。

TOPCon 产能有序推进,产品性能优异

2023 年年底公司具备14GW 电池产能和12GW 组件产能。公司宜宾二期电池项目预计 8 月初步建成并逐步投产,连云港二期组件项目预计10 月初步建成并逐步投产,海外2GW 电池项目预计今年年中建成并逐步投产。产品性能方面,公司TOPCon 组件功率可实现420W-700W 全面覆盖。

盈利预测:公司具有渠道优势和产品差异化优势,盈利能力行业领先。我们预计公司2024-2026 年归母净利润19.2、22.1、25.5 亿元,对应2024 年4 月18 日PE 估值为12.4、10.8、9.4 倍,维持“买入”评级。

风险分析

1、行业需求不及预期的风险。公司欧洲渠道能力较强,欧洲地区的营收占较高。若欧洲需求不及预期,那么将会对公司组件出货以及盈利能力都造成较大影响。

2、组件业务份额被头部企业挤占的风险。目前组件环节头部企业竞争力较强,品牌、渠道、技术能力领先。

行业竞争加剧会导致公司盈利能力受到影响。

3、光伏电池技术进展不及预期的风险。光伏产业链正处于电池技术的迭代期,TOPCon 技术目前仍处于快速进步阶段,头部企业在研发人员、资金方面具有优势。如果电池技术落后于一线企业,那么公司的盈利能力以及产品竞争力上将受到负面影响。

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