投资要点：

24Q4 收入超预期，外汇远期合约亏损扰动业绩表现。公司2024 年实现营收279.47 亿元，同比增长14%；实现归母净利润30.99 亿元，同比增长6%；实现扣非归母净利润31.18亿元，同比增长7%；实现经营性现金流净额43.67 亿元，同比增长17%，经营性现金流净额高于同期净利润，公司持续保持高质量增长。其中，Q4 单季度实现营收73.84 亿元，同比增长32%；实现归母净利润7.97 亿元，同比增长5%；实现扣非归母净利润8.70 亿元，同比增长25%，公司四季度营收增速超出了我们之前的业绩前瞻报告中的预期，但净利润增长低于我们之前的业绩前瞻报告中的预期，主要因公司外汇远期合约亏损四季度大幅增加。2024 年公司累计现金分红和股份回购总额为16.06 亿元，占24 年归母净利润51.81%。

具体分品类来看：1）传统制冷行业方面，根据产业在线数据，2024 年中国地区家空总产量2.02 亿台，同比增长19.5%，实现销量2.01 亿台，同比增长17.8%，其中出口得益于一带一路地区等新兴市场的强劲增长，实现销量增长36.1%，内销在四季度以旧换新政策拉动下也实现全年销量增长4.9%。得益于家空整机生产的高景气度，公司作为家空下游核心阀件产品供应商，2024 年公司与家空强相关的制冷零部件板块实现营收165.61 亿元，同比+13%，实现净利润15.88 亿元，同比增长7%，净利率9.6%，同比下降0.6pct；2）新能车行业方面，据MarkLines 和乘联会数据，2024 年全球新能车销量达1752.9 万辆，同比增长21.6%，新能车渗透达19.8%，中国全年新能车销量达1227.4 万辆，同比增长37.8%，新能车渗透率44.5%。公司汽零板块实现营收113.87 亿元，同比+15%，实现净利润15.11 亿元，同比增长5%，净利率13.3%，同比下降1.2pcts。

下调至“增持”投资评级，长期价值仍在。考虑到公司行业竞争格局短期存在不确定性，我们下调公司盈利预测，预计公司25-26 年可实现归母净利润34.5/39.2 亿元（原值为39.3/45.2 亿元），新增2027 年盈利预测45.1 亿元，同比增长11%/14%/15%，对应当前市盈率为32/28/25 倍，下调至“增持”投资评级，公司展望未来储能热管理业务以及机器人机电执行器相关产品有望持续为公司开辟第三成长曲线，长期投资价值仍在。

风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。