事件：3 月27 日，公司发布2024 年业绩公告，实现收入449.3 亿元，同比增长6.8%；归母净利润14.8 亿元，同比增长37.0%，扣非后归母净利13.3亿元，同比增长27.3%。公司拟实施每10 股派发现金股利4.05 元（含税）的分红方案，全年现金分红累计总额达8.1 亿元，分红比例高达55%。

整车、车桥业务表现跑赢行业，单车均价进一步提升：2024 年公司实现重卡销量13.3 万辆，同比增长4.3%，跑赢行业表现，得益于大马力车型销量占比提升，公司重卡均价进一步提升至27.0 万元，较去年同期增长近3,900元，带动公司整车收入达359.3 亿元，同比增长5.8%。2024 年，公司持续优化产品布局，并深耕细分市场，实现牵引车、载货车市占率保持连续增长态势，总体市占率达14.7%的历史最佳成绩。车桥业务亦保持稳健增长态势，全年实现收入72.1 亿元，同比增长6.1%，贡献稳定收入增量。

结构优化与规模效应共振，四季度盈利表现超预期：2024 年公司整体毛利率达8.7%，同比提升0.8 个百分点，2024 年四季度进一步提升至11.5%，同环比分别提升2.1 个百分点和3.2 个百分点，创近年来最佳成绩。毛利率提升主要得益于产品结构优化与规模效应释放共振带来。同时，公司对费用率管控优异，期间费用率整体保持平稳，费用季度确认更为平稳，带动全年归母净利率提升至3.3%，单四季度达到4.8%的较佳表现。

报废更新政策红利持续释放，国内市场与出口业务共振可期：3 月18 日，2025 年新版老旧营运货车报废更新补贴政策细则正式落地，政策支持力度进一步加大，补贴范围由国三车型扩展至存量更大的国四车型。 根据我们测算，2024 年国三重卡报废更新带来存量转化率约8%。鉴于国四存量重卡更多为现役主力，存量超76 万辆，且本轮新购补贴含天然气等需求旺盛车型，乐观预计本轮政策将催生10+万辆增量，对应内需弹性超15%。我们认为，公司作为行业龙头企业，有望充分受益于政策驱动的需求释放。同时海外业务跟随集团持续发力，形成内需+出口双轮驱动业绩向上增长。

盈利预测：预计2025-2027 年公司营业总收入522.1/574.5/606.5 亿元，归母净利润18.9/21.5/23.3 亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：政策效果不及预期；行业竞争加剧；原材料成本波动。