2025 开年，全国十多个省份公布刺激政策无缝衔接，执行到2025 年底，政策力度和诚意均超预期。近日中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，加大消费品以旧换新支持力度。此外出口持续向好，市场去年Q4 担心的抢出口疑虑逐渐消解。本篇报告一方面展望家电行业一季度业绩前瞻，另一方面提示投资者把握本轮家电国补支撑+外销景气+估值低位投资机会。

白电：国补刺激效果持续显著。根据奥维统计，2025 年1-2 月空调、冰箱、洗衣机、油烟机线下分别+47%、+2%、+8%、+71%。国补利好头部品牌份额回升，奥维统计24/9至今格力线上份额环比24年国补前提升6pcts 至29%，美的线上份额稳定在32%，小米份额稳定在11%。外销方面，海关统计家电1-2 月出口销量增长9%，金额增长6%，关键在于新兴市场增速跑赢大盘。

二线白电海尔/海信/美菱胜负手在外销突破提振利润率，参考奥克斯利润率10%。我们预计Q1 白电业绩增速仍旧强劲，美的、格力、海尔、海信家电业绩预期10-15%、5%、10-15%和0%。

大厨电：重视热水器国补效果，关注公司治理变化。奥维数据显示，燃气热水器表现明显好于电热水器。持续建议重点关注万和电气，公司连续20 年国内燃气热水器市场综合占有率第一（中华全国商业信息中心），四季度推出员工持股激励，出海布局泰国及埃及新工厂，内外双循环打开新篇章。老板电器、华帝股份一季度预计收入增幅15%、5%，持续提高分红预期强化高股息特质。

小家电：扫地/割草机器人高增，国补提振可选消费信心，海外保持高增。奥维数据显示，2025 年1-2 月行业线上/ 线下零售额增速分别提升至72%/54%，洗地机线上/线下零售额分别增长35%/9%，刚刚结束的AWE 展会上，各家均推出有明显创新的新品，建议重视扫地/割草机器人新品催化。石头科技/科沃斯一季度收入增长预计提速至50%+/50%。小家电代工方面，随着特朗普上台贸易摩擦升级，全球供应链重构过程中利好出海布局早、接单能力强的企业，建议重点关注德昌股份和欧圣电气，我们预计一季度收入业绩有望增长30%左右。此外苏泊尔高股息特质突出，一季度业绩预计增长10%左右。

重视两轮车25 年需求反转，首推九号公司。两轮车行业24 年以旧换新表现不佳，2025 年有望超预期。商务部统计今年1 月1 日至3 月11 日，全国电动自行车售旧、换新各166.4 万辆，超过2024 年总和，相当于2024 年工作总量的120.4%。我们重点推荐九号公司，关注雅迪控股/爱玛科技（轻工），两轮车行业把握25 年新国标落地后的换车潮。

显示：重视投影仪国补带动行业发展，电视MiniLED 结构升级。根据洛图数据，2025 年全球整体投影机市场的出货量有望达到2208 万台，同比2024年+9.5%；叠加产品结构的升级，带动销售额升至100 亿美元以上。投影重点推荐极米科技。电视国补效果显著，带动行业升级，奥维数据显示1-2 月线上、线下均价分别+9%、+5%。我们预计海信视像Q1 业绩+20%。

风险提示：国补效果不及预期、行业需求不及预期、行业竞争加剧。