集团概况：航天科工集团从事航天防务装备及相关军民融合产业，航天防务装备水平国内领先。国资委央企名录集团位列第四，国家战略地位显著；国资委经营业绩考核连续8 年A级，2014 年列中央企业第14 位、军工企业第2 位。2005年至2015 年，集团营业收入由340 亿元增长至1753 亿元，复合增速17.8%；利润总额由12.4 亿元增长至135 亿元，复合增速27%。

刚性需求及行业高壁垒驱动防务产业高速发展。由于集团导弹防务装备为海、陆、空、火箭军刚性需求且处于垄断地位，防务产业营收增速预期与我国武器装备费用增速保持一致，以10%计，“十三五”期间，集团防务装备总收入有望超过3000亿。二级单位分工明确，二院、三院、四院分别研制防空武器系统、飞航武器系统、地地武器系统；一院、六院、十院等科研实体配套武器系统产业链部分环节。

民用产业增速超防务产业。民用产业集中于信息产业与装备制造业领域，2005年至2015 年，民用产业营业收入由200 亿增加至1226 亿，复合增速19.9%，超过集团整体营收复合增速；民用产业收入占总收入比重提升至70%。集团2020年民用产业营业收入目标2100 亿元，受益于国家相关政策推进，信息安全、智慧产业、反恐应急、智能制造等民用产业板块预期仍将保持两位数高速增长。

资产证券化率有望大幅提高。集团资产证券化率06-14 年间持续处于低水平12.5%-15%（总资产口径），2015 年借力资本运作提升至18.8%，仍位列军工集团倒数第二位。集团核心资产二院、三院、四院、六院、十院资产证券化率依次为5.1%、4.9%、11.2%、0、16.2%。随着国家军民融合政策逐步落地，2020 年集团资产证券化率有望提升至50%左右，资本运作空间巨大。资产注入现有上市公司或是提高资产证券化水平主要方式，母公司关联军品资产预计将成为上市公司优先注入标的，注入军品资产预计以分系统或零部件类产品资产为主。

投资策略：“军转民”业务突出，在所处细分领域拥有核心技术储备、行业地位领先，建议关注航天信息；军品订单增长预期强烈，直接受益于大股东科研院所改革及优质资产注入，建议关注航天电器、航天发展、航天科技。

风险提示：军工科研院所改革及武器装备建设速度不及预期，细分市场竞争加剧。