事件：11 月18 日，中国证监会发布首批个人养老金投资基金产品和销售机构名录，包含40 家基金管理机构的129 只养老目标基金以及37 家基金销售机构。

投资分析意见。维持非银行业（券商、保险）看好评级，个人养老金长线增量资金进入公募行业，券商可通过参控股基金公司及代销金融产品显著受益；保险则持续受益于养老资金流入和保险保障意识提升带动的保单销售。第三支柱养老金等资本市场重磅投融资改革政策仍在持续推出，A 股资金来源将加速机构化、长期化，将长期提升股市整体稳定性及估值水平，非银行业显著受益。1）券商：近期政策催化密集，融资端全面注册制改革预期增强，投资端科创板做市业务开启、北交所两融范围拓宽提升资金流动性，交易端北交所调降交易经手费降低摩擦成本，从基本面、注册制改革受益程度、财富管理收入占比多维度，推荐：国联证券、中信建投、中信证券、广发证券、东方证券、东方财富等；2）保险：

寿险NBV 转正拐点已现，开门红预收进度超越去年同期，财险COR 保持低位，坚定看好寿险经营转好和财险稳健增长下的保险行业复苏。推荐：中国太保、中国人寿、中国财险、友邦保险等。

证监会公布的第一批个人养老投资基金产品名单包括40 家基金管理公司的129 支产品，预计未来产品数量和规模将快速提升。129 支基金包含目标风险基金79 支、目标日期基金50 支，已发行基金规模合计878.5 亿元。其中，华夏基金入选9 支，交银施罗德总规模164 亿，分列数量和规模第一。按照此前《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》（下称《暂行规定》）中规定的“最近4个季度末规模不低于5000 万元或上一季末规模不低2亿元的养老目标基金”标准统计共有43家149支产品可以入选，本次129 支名单产品占比已达的86.6%，预计在个人养老制度陆续落地下催化下，各基金公司新设产品将持续推出，数量和规模有望快速提升。

Y 类份额基金出台，费率平均仅为A/C 类的一半，预计基金在养老第三支柱中的占比将持续提升，吸引更多长线资金入市。1）Y 类份额个人养老基金推出迅速，市场重视程度高，其中11 月11-13 日共设立Y 类份额基金40 支，11 月14-19 日晚共设立Y 类份额基金85 支，基金公司对个人养老重视程度高。2）头部机构基金数量和占比更高，预计受益更明显，旗下设立Y 类份额基金排名前五名的分别为：华夏基金（9支）、汇添富（8 支）、南方基金（8 支）、嘉实基金（7 支）、易方达基金（7 支），头部基金公司体量大、产品多，预计在个人养老产品中受益将更加明显。3）Y 类份额管理费和托管费仅为其他类份额的一半，预计将吸引更多长线资金入市。Y 类份额平均管理费率和托管费率分别为0.36%和0.08%，较其他类份额的0.72%和0.17%明显下降，叠加EET 的投资模式，预计个人长期资金参与意愿持续提高。4）平均投资收益超越基准，符合养老资产增值保值要求。现存个人养老基金平均年化投资收益为8%，超越基准2.14%，其中目标风险和目标日期基金平均年化收益分别为5.18%和12.65%，分别超越基准1%和3.93%，收益率可观、风格稳健，预计对风险偏好较低的客户吸引力强。

本次公布的个人养老金基金销售机构共37 家，券商有望持续发挥投顾服务、客群资源、产品遴选等综合服务优势，推动财富管理战略持续落地。1）预计代销机构名单将继续扩容。本次公布名单与《暂行规定》规定符合“最近 4 个季度末股票基金和混合基金保有规模不低于 200 亿元”45 家机构（截至3Q22）仍有提升空间，其中唯一符合销售规定的保险公司中国人寿并未入选，预计主要受“个人投资者持有规模不低于 50 亿元”规定限制。预计本次未能入选机构下阶段将着重发展对应业务，达成相关制度要求，以便及时参与个人养老基金销售业务中。2）预计券商和第三方机构将在个人养老基金销售中更加受益。券商凭借其较高的高净值客户占比、养老投顾服务以及与基金子公司的协同推动下有望在个人养老基金销售更为受益；第三方公司凭借其广泛的客户触达和“基金超市”等特性有望吸引更多客户参与到个人养老基金投资之中。

中性情境下，预计2030 年个人养老金可激活2.6 万亿养老金市场，其中流入共同基金总额约8580 亿元，规模是现有个人养老基金规模的10倍（8 年cagr+33%）。2030 年预计个人养老金有望迎来1.8-3.1万亿市场（对应当前个人养老金每年缴纳1.2 万元/人，城镇居民参与率提升15%-20%）；悲观、中性、乐观情景下，若养老金配置权益比分别为15%、20%、25%，则可拉动0.27-0.78 万亿的增量资金入市。按美国1975 年IRAs 成立至今的平均投向分析，预计共同基金和保险分别流入33%和8%，中性情景下增量资金分别8,580 亿和2,080 亿元。

风险提示：个人养老金参与人数不及预期。