1-2 月份消费数据差强人意，消费增速进入平稳期： 去年同期春节高基数导致 13 年 1 月份的零售数据不是很亮丽，但是从 1-2 月份拉平后的数据来看，尽管略低于市场预期，但是社零仍然实现了 12.3%的增长。1-2 月 50 家大型零售企业零售额同比增长 7.7%，与去年同期相比增加 0.7 个百分点，增速基本保持在稳定并且较低的水平，1-2 月百家大型零售企业零售增速同样保持在低速运转，同比增长了 6.8%。细看 50 家数据，食品、化妆品、日用品、家用电器零售额增速分别放缓 3.4、6.4、7.2、7.0 个百分点；服装、金银珠宝零售额增速分别提升 1.1 和 3.2 个百分点。我们认为当前大型零售企业销售增长回暖的动力依旧较弱。13 年上半年，整个行业将受益于 12 年销售逐季下滑的低基数因素，销售增速有望持续回升，但是在经济复苏不明朗的形势下，回升幅度有限，全年大约可以实现 10%-13%的增长。

把握住毛利率变化趋势仍然是关键：尽管零售商销售数据存在一定的不确定性，但是对于收入增速，我们不必过于担忧，由于高毛利商品的销售占比在下降，我们应该更加关注毛利率的变动趋势：随着反腐的铺开，高档商品、名烟名酒销售大幅下滑，购物卡销售明显减少，服装类增速也明显慢于其他品类，黄金珠宝等品类增速虽然很高但毛利率低，高毛利商品占比下降对于毛利率将产生影响。

体验式消费成为主流，购物中心和城市综合体将成为现代零售发展的载体：在 2011-2012 年，住宅房地产遇到了前所未有调控政策，但是商业地产开发却逆势崛起，保持了 25%以上的高速增长。其中北京、沈阳、重庆的城市综合体存量领先全国，三市综合体总存量均超过了 1000 万㎡；上海、广州、成都的综合体存量介于 500-1000 万㎡；其余城市的综合体存量均在 500 万㎡以下。一二线城市购物中心平均商业建筑面积约为 11.2 万㎡，商铺数量189 个，12 万㎡以下的综合体占比高达 70%，商业面积在 20 万㎡以上体量的城市级购物中心多在近三年出现，它们通常拥有百货、超市、电影院等大型主力店，配套酒店及写字楼，并且定位中高档、高档，辐射当地城市大部分消费者。

商业地产供给过剩，差异化运营管理成就核心竞争力：未来随着一、二线城市核心商圈商业物业供给逐渐增加，不能做强商业、不能实现商业、地产的有机互动，仅靠出租物业来经营的城市综合体开发商面临着较大风险。因此，目前商业物业处于结构性供给过剩状态，定位三四线、拥有零售基因、差异化较强的开发商才能够脱颖而出，愈来愈强。

目前板块估值处于相对合理区间，鉴于市场开始出现调整，零售具有一定的防御性，所以我们维持行业看好评级：我们认为零售板块的估值修复行情暂告一段落，更加关注个股机会。新国五条细则出台后对地产影响较大，拖动大盘下行调整，在此情形下，零售具有一定的防御性，能表现出相对收益，所以我们暂维持行业看好评级：我们认为，销售收入将维持低两位数增长，毛利率存在下滑可能，11-12 倍板块估值处于合理区间。投资策略上，仍然关注四条推荐逻辑：首推资本运作预期较强的南京中商及银座股份，以及商业模式独特，投资主题多元的大东方，第三是基本面扎实、估值相对较低的零售商，推荐重庆百货、合肥百货、新华百货、欧亚集团；四是业绩出现拐点的零售公司，永辉超市、辉隆股份。