东北制药近日发布一季度业绩预告：17年一季度公司实现盈利900万-1400万，相比去年同期亏损418万元增长315%-435%。公司一季度整体业绩成功实现扭亏为盈，基本符合我们预期。

长单因素制约一季度维生素C 实际提价幅度，预计公司一季度VC业务仍有所亏损，但全年VC 利润贡献将逐季加速增长，维持公司17年VC 业务盈利过1亿预测不变（16年VC 亏损2亿）。我们在4月6日发布的公司深度报告《制剂增长显著加速，VC 提价贡献巨大业绩弹性》中曾着重指出，环保压力下VC 价格将持续上行。截止目前维生素C 内销报价已达75元/kg、出口报价已达9.5 美元/kg，相比去年低点已涨价近200%，但由于长单因素影响（长单提价需要厂商与下游客户重新谈判，故提价相对缓慢、幅度相比较小），VC 实际出口均价提价时点有所滞后，海关数据显示17年2月VC 实际出口均价4.3 美元/kg，相比去年3-3.2 美元/kg 均价提价约40%左右。按一季度VC 出口均价4.5 美元/kg 计算，我们测算公司一季度VC 业务仍亏损2500万左右，相比去年同期亏损5000万以上已改善减亏（公司VC 完全成本约35元/kg，年产量约2万吨）。展望全年，由于国家环保压力持续加大，我们预计VC 报价将持续快速上行，实际出口均价亦将逐步上行，公司第二季度VC 业务即有望实现扭亏为盈。维持VC 全年销售均价45元/kg 和盈利1.3-1.5亿预测不变。

核心制剂产品一季度终端持续高速增长，盈利稳定快速增长。我们前期发布公司深度报告《制剂增长显著加速，VC 提价贡献巨大业绩弹性》中前瞻性指出，受益于公司营销机制显著改善，制剂业务加速增长是公司近年来基本面又一大重大变化。根据我们草根调研，今年一季度整肠生终端增速近20%，左卡尼汀、卡孕栓终端增速则均高达40%-50%左右，公司三大核心产品持续呈加速增长态势，显示16年起公司营销改革成果仍在进一步强化。展望全年，我们维持前期深度报告判断，公司制剂业务实现2.5亿左右利润（30%左右增长）将为大概率事件。

非公开发行股票打开公司未来长期发展空间。近期公司发布非公开发行股票预案，拟发行不超过9493万股（占公司总股本20%），融资不超过14亿，其中公司大股东东药集团一致行动人沈阳恒信承诺等比例认购20.89%非公开发行股份。增发完成后公司资本实力将进一步增厚，未来成长空间有望进一步打开。

投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价18.00元。我们预计公司2017年-2019年净利润分别为3.70亿、4.71亿、5.57亿，EPS分别为0.78元、0.99元、1.17元。给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为18.00元，相当于2017年23 倍动态市盈率。

风险提示：VC 提价幅度及持续时间不达预期；公司内部经营机制完善进程不达预期；主力制剂品种招标降价风险

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