本报告导读：

用电侧，1~2 月用电量同比增速放缓或主要受高基数和1~2 月气温偏高影响；发电侧，风电高增，火电电量或受挤出由增转降。

摘要：

投资建议：维 持公用事业“增持”评级，能源转型机遇期，把握成长与价值双重主线。（1）火电转型：火电电源侧消纳优势助力新能源转型扩张，推荐国电电力、申能股份、广州发展、粤电力A，受益标的华能国际、华润电力、中国电力；（2）新能源：收益率回归合理推动装机放量，推荐广宇发展、云南能投、三峡能源；（3）水电：把握大水电价值属性，推荐长江电力、川投能源、华能水电、国投电力；（4）核电：低碳基荷价值显现，政策推进核准加速，推荐中国核电、中国广核。

事件：国家能源局、国家统计局发布2023 年1~2 月发电量数据：全社会用电量1~2 月累计同比+2.3%，2 月同比+11.0%；全国规上电厂发电量1~2 月同比+0.7%。

电量增速或受基数效应及冬季气温偏高影响，后续有望企稳。分产业看， 23 年1~2 月一产/二产/三产/居民用电量同比增速分别为+6.2%/+2.9%/-0.2%/+2.7%。我们认为，23 年1~2 月用电需求增速偏低主要受基数效应及冬季气温偏高影响：1）22 年1~2 月用电量同比+5.8%（三产/居民同比+7.2%/13.1%），后续基数回落，23 年电量增速预计有所抬升（中电联预计23 年同比+6%左右）；2）据气象局统计，23 年1/2 月气候总体呈暖干特征，平均气温比常年同期偏高1.6℃/0.4℃，采暖电量需求或有下降。23 年1~2 月工业增加值同比+2.4%，增速较22 年12 月+1.1 ppts，工业恢复稳健增长推动二产电量需求环比改善，用电量增速较22 年12 月+1.7 ppts。

新能源维持高增，火电电量或受挤出由增转降。分电源看，23 年1~2月水电、火电转降，核电增速放缓，新能源增速加快。23 年1~2 月新能源发电量维持高增，其中风电发电量同比+30.4%，增速较上年同期大幅转正；光伏发电量同比+9.3%，增速较上年同期+2.8 ppts，我们预计主要与1~2 月风光资源好于同期，以及22 年末部分装机集中并网有关。23 年1~2 月水电发电量同比-3.4%（22 年1~2 月同比+8.2%），或与水库水位偏低及降水量较同期偏少有关（1/2 月比常年同期偏少38.9%/3.9%），但枯期来水波动对全年影响有限，汛期来水有待观察。23 年1~2 月核电发电量同比+4.3%，增速较22 年1~2 月-5.3 ppts，主要与装机投产节奏有关。2023 年1~2 月火电发电量同比-2.3%（22 年1~2 月同比+4.3%），我们推测在电量需求增速偏低背景下，火电受新能源电量挤出。

风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨幅超预期，市场电价上涨不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期。