光伏发电业务 稳定增长，电站高质量投资建设助力营收增加。截止2022年6 月30 日，公司运营装机容量4.30 吉瓦，核准计划装机容量1.69 吉瓦，在建计划装机容量1.27 吉瓦，总装机容量达到7.26 吉瓦，同比增长39.88%。公司持续推进光伏电站高质量投资建设，截止2022 年9 月30 日，公司在建工程金额达到14.93 亿元，较本年初增加238.41%，增长主要源于对电站投资的增加。预计至年底公司总装机容量将达8 吉瓦。公司持续加大投资，重视光伏电站技术改造，电站发电量不断提高，推动公司营收增长。

镇江公司1.5 吉瓦新组件建成投产，光伏制造业务产能增加。太阳能产品制造方面，受益于太阳能组件销售单价和销售数量提升，截止6 月30日，太阳能产品销售收入同比增长12.81%，达到12.98 亿元，占公司总收入的36.70%。公司于年初始建的1.5 吉瓦高效组件项目已在8 月下线首块产品，公司正推进该项目产能爬坡，公司太阳能产品制造产能同比大幅提高。今年前10 个月份，硅料有效产能需求偏紧，价格持续走高，公司精细化控制成本，稳定原料价格。产能提升叠加成本管理控制，预计2022 年全年制造端业务营收仍能实现稳定增长。

上游硅料、硅片产能释放价格下行，光伏电站运营盈利能力增强。硅料价格高企驱动的企业扩产成果开始显现，11 月以来由于产能释放供应增加，上游硅料及硅片价格开始回落。根据中国有色金属协会硅业分会12 月21 日数据，M6、M10、G12 单晶硅片成交均价周环比大幅下跌，均已接近20%。随着上游硅料产能逐步落地释放，预计上游材料价格仍有较大下行空间。上游材料价格下降将促进光伏电站装机成本下降、盈利能力提升，预计公司将充分受益。同时，公司规划至2025 年装机容量将达到20GW，成本下降及疫情管控放开，预计公司后续装机速度将会明显提升。

盈利预测与投资评级：预测2022-2024 年，公司归母净利润分别为16.6/23.6/29.3 亿元，同比增速分别为40.9%/42.1%/24.1%；对应PE 分别为16.2/11.4/9.2 倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：上游原材料价格下降低于预期；太阳能产品制造业盈利能力下降；电站建设进度不及预期；交易电价大幅下降等。