投资要点：

公司逐步从年初的金融危机带来的生产萎缩中复苏过来，收入降幅缩窄。其中四季度收入同比增长0. 13%，环比增长11. 08%。公司的输变电业务海外收入仅达到08年的42%是抑制总收入增长的主要原因，公司通过在国网招标及风电市场开拓，克服了不利因素，保证了收入稳定性。我们预计随着国内核电市场、铁路、风电市场快速发展，公司输变电业务将有较快的发展机遇。燃气具业务受到国家家电下乡政策刺激，在第四季度出现了较高的销售高峰。201 0年“家电下乡”政策的启动时间、补贴力度较09年有大幅提升，预计将给万家乐燃气具业务带来20%左右的销售增速。

公司净利润增长较大程度受益于毛利率的提升，其中顺特干变产品毛利率提高5. 42%，热水器业务毛利率提高4.2 7%o除了铜价等原材料大幅度下跌等因素外，公司通过产品升级，技术改进，材料替代等多种手段提升了毛利率水平。公司的期间费用率在09年呈现下跌态势，主要由于公司大幅度降低了银行贷款。09年末公司短期借款比08年末下降3.2亿，长期借款则减少了7 00万元，财务费用同比下降34%。公司的营业费用率也随着第四季度燃气具业务的收入上升，相对于09年上半年的15.9%有所下降。同时2 01 0年合资公司成立后，阿海珐将注入7. 45亿现金，我们预计2 01 0年的财务费用至少减少3-4千万的借款利息。因此期间费用率有望继续呈现下降态势。

公司投资285万进入聚光太阳能领域，布局太阳能产业，相关研发技术与顺特新产品光伏逆变器、太阳能热水器业务形成良好协同效应，但目前离产业化尚有一定距离。没有考虑聚光太阳能收益，我们预计未来公司2 010-2 012年的每股收益为0. 44元，0.56元，0.73元，相对11.2元收盘价，市盈率为25，2 0，1 5，根据可比公司估值，公司合理价位在15. 78元，给予买入评级。