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机床工具上市公司2012年中报综述。

简评

毛利率下降、期间费用率上升，净利润下滑快于收入

上半年，17家机床工具类上市公司汇总收入93.73亿元、同比下降13.55%，下降幅度比一季度提高4.22个百分点；实现净利润40146万元、同比下降39.05%，下降幅度也提高5.74个百分点。净利润下滑大幅超收入，主要是盈利质量下降；上半年，17家公司平均毛利率23.91%（汇总计算），比去年下降0.65个百分点、比一季度下降0.41个百分点；期间费用率18.91%，同比大幅提升2.97个百分点。中期末，汇总应收账款62.09亿元、比去年底增长25.99%；汇总预收款14.47亿元、比去年底减少4.97亿元；上半年经营性现金净流量-13.13亿元、同比减少11.15亿元。

昆机、秦川二季度订单复苏缓慢，机器人持续快增长

重点公司中，昆明机床上半年收入下降28.64%、净利润下降91.6%，毛利率只微降0.28%、主要期间费用率提升6.66个百分点；二季度订单2.62亿元、环比只增加200万元。秦川发展收入下降19.72%、净利润下降89.33%，其中毛利率下滑8.86%、期间费用率提升1.51个百分点；中期末预收款余额比去年底减少9646万元，预计二季度订单复苏也有限。机器人上半年收入增长42.26%、净利润增长74.83%，在毛利率持平情况下、期间费用率下降1.02个百分点，补贴大增978万元助推业绩持续快增长。

机床行业下滑，进口替代效果不明显

上半年，国内金切机床行业收入下滑5.7%、利润总额下滑30%，而金属成形机床收入增长5.44%、利润总额下滑7.76%；成形好于金切主要是下游更广。上半年，国内金切机床产量41.58万台、同比下降8.68%；数控机床产量10.612万台、同比下降16.74%，产量数控化率25.52%，比去年下降4.37个百分点。上半年，我国金属加工机床仍进口63.41亿美元、同比增长3.3%，出口13.55亿美元、同比增长24%；进出口逆差49.86亿美元、同比仅微降1.24%，国产机床市场占有率降低，进口替代效果不明显。

后周期特性，重点推荐机器人、秦川发展

从机床行业的后周期性特征判断，机床订单复苏要慢于下游主导行业3~6个月左右；乐观估计，下游主导行业产能利用率四季度开始回升，预计机床订单明年二季度显著回升。我们建议关注有极强新产品研发实力、良好股权激励效果的机器人（目标价30元，买入）和资产注入背景的秦川发展（目标价13元，买入）。