投资要点

集中结算助Q4 表现突出。公司2016 年实现营业收入2.97 亿元，同比增长74%，实现归母净利润998 万元，同比增长42%，折算基本每股收益0.01 元。单季度看，公司Q4 实现营收2.10 亿元，同比增长52%，归母净利润4,118 万元，同比增长44%。Q4 高增且占基本贡献全年利润，主要受海绵PPP 工程及规划&咨询收入在Q4 集中结算影响。公司预告2017Q1净利润为-2,000——1,500 万元。

期间费用控制良好，现金流状况持续改善。2016 年，环保设备及材料、技术咨询规划服务分别录得收入8,042 及19,872 万元，同比增长63%及151%，是公司全年收入高增主要动力。技术咨询规划服务毛利率小幅下滑但仍维持较高水平，环保设备及材料毛利率大幅提升带动整体毛利率提升4.5 个百分点至42.4%。期间费用方面，尽管处于业务扩张及布局期，但管理费用率及销售费用率较2015 年同期均下滑明显，体现优异管控能力。全年经营活动现金流净额4,810 万元，同比增长69%，向好趋势明显。

考核时间阶段临近，海绵及黑臭PPP 建设提速。在环保PPP 项目中，海绵项目在政策支持、订单可执行性、项目盈利能力、政府回款保障等方面优势明显，行业空间巨大且发展向好趋势明确。考虑到 2017 年末即将迎来第一批试点城市的考核节点，试点城市投资建设工作无疑会相应提速；从招投标进展看，经验积累推动第二批试点城市招标工作提速明显，其中玉溪、三亚已经完成招标，珠海、福州等城市正积极推进。考核临近和机制创新等将助推海绵及黑臭PPP 订单在2017 年释放明显提速，项目密集落地、治理加速推进将贯穿全年，投资高峰到来确定。考虑公司优势突出且订单正在丰富，中长期值得布局。

加速业务布局完善产业链，业绩拐点来临。依托技术、管理、资源及投融资能力等竞争优势，公司在海绵及黑臭订单获取方面将持续推进，打造具备规划设计、投资、建设、运营全产业链运作上市平台。此外，公司也在谋划智慧排水、土壤修复等新兴环保有所作为，完善产业链条和为塑造新盈利贡献点蓄力。目前公司正在积极利用产业基金、定增等多渠道筹集发展资金，且大股东及关联方大比例参与定增彰显发展信心。公司在跟踪项目众多，且已获得迁安、遂宁、玉溪等海绵PPP 项目，合计约35 亿元，上述项目2017 年将大面积开工，助力业绩向上弹性显著。

风险提示。增发进度不确定性；海绵城市PPP 项目招标进度不及预期；PPP项目后续建设进度不及预期等。

维持“买入”评级。考虑定增推进速度较慢影响订单获取及后续推进，下调2017——2018 年净利润预测至1.76/2.97 亿元（原2.83/4.52 亿元），新增2019 年预测4.64 亿元，2017——19 年EPS 为0.18/0.29/0.46 元（19 年为新增预测），对应P/E48/28/18 倍。公司核心看点为：（1）在海绵城市领域具有投资标的稀缺甚至唯一性；（2）有望成为清控系环保战略重要布局，后续整合值得期待；（3）订单丰富且大规模建设期已至，业绩拐点到来；（4）坪山土地潜在价值突出提供重要安全边际支撑。综合考虑上述因素，参考行业估值及公司稀缺性，给予公司2018 年40 倍目标P/E,对应11.80 元目标价，维持“买入”评级。