投资要点

PPP 助力环保区域及领域双扩容，行业门槛提升：环保PPP 是财政部项目库重要构成，截止2016 年11 月，项目库内有环保PPP 项目2,559 个，投资规模15,374 亿元，分别占财政部项目库的24%和12%。区域分布看，PPP 模式有效助推西部环保市场打开，但该区域项目落地速度有待提升；考虑到目前东部地区在面源污染治理领域仍处于起步阶段和PPP 模式优势突出，未来其无疑会加大PPP 项目推进力度和释放规模。在项目库内，环保PPP 相对更受青睐，在落地率以及执行阶段项目投资占总投资比重等方面表现突出，为环保企业业绩释放打下良好基础。从项目性质和投资规模看，环保项目综合性&集成性日益突出，行业竞争门槛必将随之提高。

综合性水环境治理主导市场，2017 年黑臭及海绵释放再提速。市场体量庞大、投资拉动强&和PPP 模式匹配度高等推动水环境治理目前是最重要的环保PPP 细分市场，我们预计未来5 年（2016~2020），仅水环境市场中的海绵和黑臭水体治理PPP 项目规模就有近2 万亿的体量。从释放节奏看，在第一批试点海绵城市即将迎来考核、“水十条”考核时间节点临近、“河长制”的治理机制创新等因素推动下，水环境PPP 订单在2017年释放或有望再提速，项目密集落地、治理加速推进将贯穿全年，海绵及黑臭领域优势公司值得布局。

订单向国企龙头集中，PPP 加速环保行业分化：据我们统计，2015 年迄今，环保上市公司签订PPP 项目共计225 个，投资规模合计2,922 亿元，项目入库率约为40%，其中东方园林、碧水源、首创股份、北控水务、启迪桑德分别以629、592、272、234、228 亿元位居前5 名，由此可见国资背景的行业龙头在PPP 中优势突出。从PPP 项目自身特点（规模大、复杂程度上升、系统集成特点突出）等角度看，做好PPP 需要具备很强的技术研发&集成、投融资、模式创新、资源整合等能力，PPP 大规模推广意味国企龙头竞争优势进一步放大，订单向龙头优势公司集中的趋势确定，行业分布进一步提速。

风险因素：环保制度改革力度低于预期；土地财政吃紧等因素或导致政府支付意愿或能力下降；环保项目进度低于预期等。

投资策略：二重催化三主线布局。在政府信用提升以及投融资配套政策到位配合下，大力发展PPP 模式的障碍正在加速扫清，项目快速释放趋势在未来2~3 年均能维持，PPP是2017 年环保关键投资主线之一趋势确定，市场有望迎来政府加大财政支出和考核临近带来的订单加速落地，以及部分优势公司PPP 领域业绩初步兑现等催化剂。建议三条主线布局：拿单能力突出的优势龙头、具备专业技术优势的资本借力型以及受益PPP 模式在环保全行业蔓延的优质公司。推荐碧水源，北控水务（H）、华控赛格、津膜科技等，重点关注云投生态、岳阳林纸、启迪桑德、盈峰环境等。